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新加坡是全球半導(dǎo)體產(chǎn)能遷移浪潮中的避險(xiǎn)首選，未來發(fā)展空間廣闊。半導(dǎo)體是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，是各國科技競賽的主戰(zhàn)場，處在大國博弈漩渦之中。由于全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性加劇，各國政府和半導(dǎo)體廠商更加重視半導(dǎo)體供應(yīng)鏈的安全性。受美國對(duì)華芯片技術(shù)封鎖的影響，中國芯片供給風(fēng)險(xiǎn)抬升，全球半導(dǎo)體投資加速流向東南亞地區(qū)以尋求中國的產(chǎn)能替代。而新加坡地處東南亞的中心位置，其政治中立性凸顯避險(xiǎn)價(jià)值。并且，新加坡長期對(duì)美逆差，在特朗普政府“對(duì)等關(guān)稅”政策中僅被加征10%“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，遠(yuǎn)低于其他東南亞國家。跨國半導(dǎo)體企業(yè)為了規(guī)避未來關(guān)稅政策的不確定性，原本規(guī)劃在東南亞地區(qū)的投資將優(yōu)先考慮落地新加坡。
　　亞翔集成技術(shù)工藝領(lǐng)先，連續(xù)在新加坡斬獲重大半導(dǎo)體工程訂單。亞翔集成是半導(dǎo)體潔凈室系統(tǒng)集成工程專業(yè)服務(wù)商，與臺(tái)灣母公司共享客戶資源和工藝技術(shù)能力，借助臺(tái)資半導(dǎo)體廠商的海外投資項(xiàng)目積累相關(guān)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)深化海外布局。過去三年公司連續(xù)斬獲聯(lián)電（UMC）新加坡12寸晶圓廠項(xiàng)目、VSMC新加坡12寸晶圓廠項(xiàng)目等重大海外訂單，推動(dòng)公司整體新簽訂單大幅增長。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)觀察，公司承接的項(xiàng)目均有后續(xù)擴(kuò)建計(jì)劃，全球政治經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)的背景下，新加坡半導(dǎo)體產(chǎn)能擴(kuò)建需求仍然旺盛，我們認(rèn)為公司有望在新加坡市場持續(xù)獲取重大項(xiàng)目訂單。
　　估值顯著低于同業(yè)，海外業(yè)務(wù)有望迎來重估。亞翔集成估值水平顯著低于同業(yè)可比公司，近年來業(yè)績?cè)鲩L并未帶動(dòng)估值提升，我們認(rèn)為主要源于市場認(rèn)為后續(xù)海外大型晶圓制造項(xiàng)目落地節(jié)奏以及公司未來能否持續(xù)拿到大訂單均具有不確定性，所以并未在公司海外大訂單連續(xù)的假設(shè)下給予公司海外業(yè)務(wù)相應(yīng)的估值。而我們認(rèn)為公司海外業(yè)務(wù)具有連續(xù)性，未來的估值空間主要來源于海外業(yè)務(wù)的估值重塑。
　　投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。公司近期再度斬獲海外大訂單，重大項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于未來2年集中結(jié)轉(zhuǎn)為收入，故上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)測公司2025-2027年歸屬于母公司凈利潤4.77/8.16/7.13億元（前值4.78/6.37/7.32億元），每股收益2.24/3.83/3.34元（前值2.24/2.98/3.43元），同比-25.0%/+71.1%/-12.7%。綜合絕對(duì)估值法與相對(duì)估值法，得到公司合理估值區(qū)間為42.08-48.14元，對(duì)應(yīng)公司總市值90-103億元，較當(dāng)前股價(jià)有20%-37%的空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、工程管理與安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、中國臺(tái)灣地區(qū)法律法規(guī)變化等風(fēng)險(xiǎn)。