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核心觀點(diǎn)
　　反內(nèi)卷主題發(fā)酵產(chǎn)生了短時(shí)間的非線性市值擾動(dòng)，小盤行情不改上行趨勢(shì)。本輪行情的關(guān)鍵在于交易，不是持有小盤股，而是交易小盤股，小盤反轉(zhuǎn)才能收益最大化。
　　小盤狂歡的底層邏輯是什么？ 
　　小盤行情尚未終結(jié)，流動(dòng)性溢出行情延續(xù)。近兩周市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較為顯著的非線性市值回?cái)[，中證500相對(duì)中證2000及微盤指數(shù)顯著偏強(qiáng)。一方面源自其在過去1年受啞鈴型投資者結(jié)構(gòu)影響，長期走弱形成的價(jià)格洼地屬性。另一方面，反內(nèi)卷等催化影響的鋼鐵等上周周期板塊在中證500里的占比相對(duì)偏高。然而，我們認(rèn)為本輪小盤強(qiáng)勢(shì)行情的底層邏輯是流動(dòng)性溢出，廣譜利率下行、個(gè)人投資者參與意愿提升是本輪小盤行情的基石。本周券商板塊的啟動(dòng)打開了后市小盤股交易空間，1.74萬億的日成交額或足以支撐小盤股行情至7月底。
　　如何理解“反內(nèi)卷”對(duì)小盤行情的影響？
　　“反內(nèi)卷”實(shí)際基本面影響可能有限，行情階段性回?cái)[后，小盤仍將是未來主線。本周金融、周期板塊表現(xiàn)領(lǐng)先，主要受“反內(nèi)卷”以及地產(chǎn)政策預(yù)期影響。對(duì)于尚未真正官宣的政策，無法過多討論。對(duì)于反內(nèi)卷來說，與2016-2017供給側(cè)改革相比，可能存在兩個(gè)現(xiàn)實(shí)約束：
　　1、目前上游資源類行業(yè)及中下游制造行業(yè)供需結(jié)構(gòu)均偏弱，而下游普遍由民企主導(dǎo)，協(xié)議減產(chǎn)的難度更大。另一方面，雖然上游國企主導(dǎo)，相對(duì)便于推進(jìn)，但如果只推進(jìn)上游漲價(jià)，反而會(huì)進(jìn)一步加劇下游成本壓力。
　　2、電子、機(jī)械、新能源等下游行業(yè)涉及就業(yè)面較廣，分別占規(guī)上工業(yè)企業(yè)從業(yè)人員數(shù)12.2%、10.6%（通用+專用設(shè)備制造業(yè)合計(jì)）、8.3%，推動(dòng)產(chǎn)能出清可能帶來較大就業(yè)壓力。例如2016-2017年，煤炭、鋼鐵等重點(diǎn)行業(yè)從業(yè)人員數(shù)約下降20%，但彼時(shí)有棚改貨幣化等需求側(cè)政策配合，批發(fā)零售、住宿、餐飲等服務(wù)業(yè)吸收了較多就業(yè)。若沒有需求端政策配合，就業(yè)壓力可能較大。
　　因此，更大概率的演繹路徑可能是，產(chǎn)能收縮幅度有限，產(chǎn)品價(jià)格小幅修復(fù)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)整體的影響有限。在此背景下，周期風(fēng)格的持續(xù)占優(yōu)概率較低，未來仍可能是小盤風(fēng)格強(qiáng)勢(shì)格局。
　　近一周量化指標(biāo)監(jiān)測(cè)有何變化？
　　游資熱度上行，機(jī)構(gòu)亦在加倉。從量化模型顯示，游資活躍度自6月12日起大幅上行，近1周加速上行，尚未有反轉(zhuǎn)信號(hào)出現(xiàn)。歷史統(tǒng)計(jì)來看，當(dāng)游資活躍度提升時(shí)，小盤風(fēng)格往往占優(yōu)。另外，機(jī)構(gòu)倉位模型測(cè)算顯示，公募機(jī)構(gòu)最近1月倉位持續(xù)上調(diào)，核心思路是風(fēng)險(xiǎn)偏好回升及啞鈴策略，加倉較多的板塊是TMT，銀行亦有小幅增持。減配較多的是消費(fèi)板塊和中游制造。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　 1、本篇報(bào)告觀點(diǎn)基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，存在模型失效風(fēng)險(xiǎn)。2、基金倉位監(jiān)測(cè)等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。3、測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)環(huán)境變化可能造成測(cè)算數(shù)據(jù)相較于實(shí)際數(shù)據(jù)偏離。