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國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與展望：長期需求保持樂觀，度電成本優(yōu)勢(shì)突出。新能源全面入市背景下，風(fēng)電開發(fā)占比有望提高；2024年以來“千鄉(xiāng)萬村馭風(fēng)行動(dòng)”當(dāng)年規(guī)劃項(xiàng)目容量已超過分散式累計(jì)裝機(jī)；2025-30年全國退役風(fēng)機(jī)容量CAGR高達(dá)106%，老舊風(fēng)場(chǎng)改造提供增量設(shè)備需求。“十四五”以來機(jī)組大型化、平臺(tái)化/標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)、國產(chǎn)替代、技術(shù)提升等因素推動(dòng)風(fēng)電度電成本持續(xù)下降。我們預(yù)計(jì)2025-2028年全國陸風(fēng)新增裝機(jī)分別為120/60/70/75GW，海風(fēng)新增裝機(jī)分別為10/16/15/15GW，海風(fēng)深遠(yuǎn)海占比快速提升，拉動(dòng)核心裝備價(jià)值量提高。
　　國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與展望：多重因素助力風(fēng)機(jī)價(jià)格觸底反彈，整機(jī)企業(yè)盈利修復(fù)可期。2022年以來國內(nèi)風(fēng)機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，中標(biāo)價(jià)格持續(xù)下行，毛利率持續(xù)下滑，多數(shù)企業(yè)出現(xiàn)制造業(yè)務(wù)虧損，并且給行業(yè)帶來質(zhì)量隱患，因此，2024年下半年設(shè)備招標(biāo)規(guī)則逐步提高非價(jià)格權(quán)重；中央政治局、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議多次提出整理“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，國內(nèi)整機(jī)商簽訂公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境自律公約，競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)得到優(yōu)化。下游電力市場(chǎng)隨著今年2月份“136號(hào)文”落地，電站產(chǎn)品業(yè)務(wù)出現(xiàn)階段性停滯，風(fēng)機(jī)企業(yè)更加重視制造業(yè)務(wù)的盈利能力。2024年以來整機(jī)企業(yè)在手訂單持續(xù)創(chuàng)新高，今年國內(nèi)主機(jī)中標(biāo)價(jià)格已累計(jì)上漲5%-10%，整機(jī)企業(yè)國內(nèi)制造毛利率穩(wěn)步修復(fù)。
　　新興市場(chǎng)風(fēng)電需求迎來拐點(diǎn)，風(fēng)機(jī)出口前景廣闊。與發(fā)達(dá)國家相比，新興經(jīng)濟(jì)體人均GDP處于較低水平，而電力彈性系數(shù)更高，未來電力建設(shè)需求強(qiáng)勁；包括東南亞、南美、中東、非洲在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體積極推動(dòng)能源發(fā)展與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，規(guī)劃較為宏偉的2030-2050年遠(yuǎn)期新能源裝機(jī)目標(biāo)。在新興市場(chǎng)中，國產(chǎn)風(fēng)機(jī)較外資品牌具有突出的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，海外市場(chǎng)占有率快速提高。2024年中國風(fēng)機(jī)出口容量達(dá)5.2GW，同比+42%，2020-24年CAGR高達(dá)44%，并已覆蓋全球主要市場(chǎng)。2022年以來，中國風(fēng)機(jī)國際品牌影響力持續(xù)提升，屢獲國際權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)可，可融資性顯著提高。根據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，2024年中國整機(jī)企業(yè)新增海外訂單超27GW；2025年上半年新增超10GW，同比+60%，頭部企業(yè)在海外市場(chǎng)持續(xù)突破。我們認(rèn)為風(fēng)機(jī)出海將成為未來五年產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展的新趨勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)主機(jī)競(jìng)爭(zhēng)加?。缓Ｍ怙L(fēng)電裝機(jī)需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；海外市場(chǎng)貿(mào)易壁壘加劇。
　　投資建議：國內(nèi)市場(chǎng)具備長期發(fā)展空間，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)的優(yōu)化，2025年風(fēng)機(jī)企業(yè)盈利能力迎來持續(xù)修復(fù)。國際方面，新興經(jīng)濟(jì)體歷史開發(fā)占比較低，當(dāng)前發(fā)展增速較高，從電力需求、資源稟賦和能源轉(zhuǎn)型空間等角度看具有良好的長期發(fā)展?jié)摿?；中國企業(yè)憑借價(jià)格、服務(wù)、交付等方面優(yōu)勢(shì)海外訂單快速增長，為主機(jī)企業(yè)提供長期盈利空間。建議關(guān)注頭部整機(jī)企業(yè)，包括金風(fēng)科技、三一重能、運(yùn)達(dá)股份等。