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1.2025年全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)加速，星鏈Starlink領(lǐng)先行業(yè)，我國(guó)加速推進(jìn)。截至2025年6月，Starlink已累計(jì)發(fā)射近9000顆衛(wèi)星，全球服務(wù)用戶突破500萬(wàn)，網(wǎng)絡(luò)覆蓋逾100個(gè)國(guó)家與地區(qū)；Starlink項(xiàng)目2024年收入超過(guò)80億美元（Playload預(yù)測(cè)），預(yù)計(jì)2025年收入或超過(guò)110億美元。Starlink在通信技術(shù)方面不斷創(chuàng)新，新一代V3星座衛(wèi)星具備單顆1Tbps能力，全面搭載星間激光鏈路；Starlink還率先實(shí)現(xiàn)手機(jī)直連衛(wèi)星功能，已與T-mobile等全球多個(gè)頭部運(yùn)營(yíng)商合作，截止6月底，Starlink母公司SpaceX（Starlink占其經(jīng)營(yíng)體量約70%）估值達(dá)4000億美元。我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)已規(guī)劃三個(gè)星座，過(guò)去自去年底到今年中，星網(wǎng)的“GW星座”已完成4組40顆低軌衛(wèi)星部署，垣信的“千帆星座”已完成5組90顆衛(wèi)星發(fā)射。我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入加速發(fā)展階段，今年6月星網(wǎng)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理分別變更為前國(guó)資委副主任茍坪和前中國(guó)電信總經(jīng)理梁寶俊。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)商業(yè)模式和技術(shù)瓶頸亟待突破，變化顯著。
　　2.商業(yè)模式：手機(jī)直連（DTCDirect to cell）亟待規(guī)模應(yīng)用，激光通信未來(lái)可期。（1）手機(jī)直連DTC：中國(guó)電信于2024年大規(guī)模推廣手機(jī)直連衛(wèi)星業(yè)務(wù)，截止2025年5月，中國(guó)電信已經(jīng)聯(lián)合華為、小米等主流廠商發(fā)布30余款直連機(jī)型，年銷(xiāo)量突破1600萬(wàn)部。從技術(shù)演進(jìn)看，手機(jī)直連將由目前電信運(yùn)營(yíng)的“新手機(jī)+老衛(wèi)星”，向Starlink/ASTSpace mobile運(yùn)營(yíng)商“舊手機(jī)+新衛(wèi)星”，向未來(lái)5G-NTN/6G的“新手機(jī)+新衛(wèi)星”方式發(fā)展，手機(jī)直連衛(wèi)星場(chǎng)景可以從普通C端向B端行業(yè)（應(yīng)急、農(nóng)業(yè)、公共事業(yè)等）應(yīng)用拓展，也可以由DTC方式向物聯(lián)網(wǎng)D2D方式延展，有望成為我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)出海的快速路徑。Starlink今年4月完成手機(jī)直連衛(wèi)星星座部署（570顆）。（2）激光通信：Starlink自V1.5代星就開(kāi)始配置星間激光通信技術(shù)，該技術(shù)有望成為衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)配，太空星間通信骨干網(wǎng)的跨國(guó)傳輸較海底光纜優(yōu)勢(shì)明顯，星地通信大速率傳輸有望在遙感等大數(shù)據(jù)傳輸領(lǐng)域應(yīng)用。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)已驗(yàn)證極光星通實(shí)現(xiàn)400Gbps星間通信，長(zhǎng)光衛(wèi)星完成100Gbps遙感影像下傳。
　　3.火箭突破：我國(guó)民營(yíng)火箭企業(yè)加速技術(shù)迭代，有望在可回收、液體動(dòng)力、箭體材料等關(guān)鍵領(lǐng)域突破。以頭部民營(yíng)火箭公司藍(lán)箭航天為例，其“朱雀三號(hào)”可回收火箭使用自研甲烷-液氧發(fā)動(dòng)機(jī)，近地軌道載荷運(yùn)載能力對(duì)標(biāo)SpaceX獵鷹9的18.3噸。該火箭于今年6月20日完成一級(jí)九臺(tái)引擎的靜態(tài)點(diǎn)火測(cè)試，CCTV報(bào)道該火箭預(yù)計(jì)在今年下半年首次試飛。此外，今年5月底，箭元科技完成其自研的元行者一號(hào)（我國(guó)首個(gè)“不銹鋼箭體+液氧甲烷”民營(yíng)火箭）可回收火箭3公里高度試飛。
　　4.投資建議：我國(guó)商業(yè)航天正處在加速發(fā)展期，市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)我們測(cè)算，我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)未來(lái)五年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)近千億元，配套民營(yíng)火箭市場(chǎng)規(guī)模有望超300億元。同時(shí)參考Starlink發(fā)展，衛(wèi)星應(yīng)用及終端市場(chǎng)發(fā)展未來(lái)可期。建議率先關(guān)注民營(yíng)火箭公司相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，再關(guān)注衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)通信載荷相關(guān)供應(yīng)商【臻鐳科技】、【國(guó)博電子】、【信科移動(dòng)】、【上海瀚訊】，地面終端供應(yīng)商【海格通信】等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：低軌衛(wèi)星星座建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展應(yīng)用場(chǎng)景開(kāi)拓不及預(yù)期；頻軌資源被大量占用；衛(wèi)星通信與6G融合存在不確定性。