>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：6月信貸社融超預(yù)期，下半年呢？-250714
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2025年6月新增人民幣貸款2.24萬億，前值6200億，預(yù)期1.84萬億，去年同期2.13萬億；新增社融4.2萬億，前值2.29萬億，預(yù)期3.71萬億，去年同期3.3萬億；存量社融增速8.9%，前值8.7%；M2同比8.3%，預(yù)期8.1%，前值7.9%；M1同比4.6%，預(yù)期2.7%，前值2.3%。
核心結(jié)論：上半年整體看，信貸同比少增，社融在政府債券支撐下大幅多增；結(jié)構(gòu)上，信用擴(kuò)張的“財(cái)政驅(qū)動(dòng)”特征顯著，地產(chǎn)、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍偏弱。6月邊際有所改善，信貸社融數(shù)據(jù)均超預(yù)期，除政府債券拉動(dòng)外，居民短貸和中長貸均多增，企業(yè)中長期貸款也轉(zhuǎn)為多增（此前已連續(xù)4個(gè)月少增），M1、M2增速也雙雙回升。往后看，繼續(xù)提示：雖然我們預(yù)計(jì)上半年GDP高增，但鑒于后續(xù)出口壓力可能顯著加大，疊加近期地產(chǎn)走弱，經(jīng)濟(jì)真正壓力應(yīng)在下半年將顯現(xiàn)，政策仍需加緊發(fā)力。具體到貨幣端，5.7降準(zhǔn)降息后貨幣政策短期進(jìn)入觀察期；鑒于全年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，貨幣寬松應(yīng)還是大方向，年內(nèi)大概率還會(huì)再降準(zhǔn)降息。
1、上半年看，信貸同比少增，但在政府債券支撐下，社融仍多增；結(jié)構(gòu)上，信用擴(kuò)張主要仍依賴“財(cái)政驅(qū)動(dòng)”，地產(chǎn)、消費(fèi)等內(nèi)生動(dòng)能仍然偏弱?？偭靠矗习肽晷略鲂刨J12.92萬億，同比少增3500億；新增社融22.83萬億，同比大幅多增4.73萬億。結(jié)構(gòu)上看，居民部門表現(xiàn)偏弱，短貸和中長貸均不同幅度少增，反應(yīng)消費(fèi)、地產(chǎn)可能整體仍偏弱；企業(yè)部門也未有明顯改善，短貸和票據(jù)大幅多增近1.5萬億、沖量特征明顯，中長期貸款同比少增9100億，指向企業(yè)投資意愿仍偏弱；政府部門仍是加杠桿主體，政府債券新增7.66萬億，同比多增4.32萬億，是社融的主要支撐項(xiàng)。
2、單月看，新增信貸社融均好于預(yù)期，結(jié)構(gòu)也有改善，居民短貸、中長貸同比均多增，企業(yè)中長期貸款也轉(zhuǎn)為多增，政府債券延續(xù)多增，M1增速抬升。總量看，6月新增信貸2.24萬億，同比多增1100億，好于預(yù)期，但低于季節(jié)性；新增社融4.2萬億，同比多增9008億，好于預(yù)期，基本持平于季節(jié)性，存量社融增速較上月抬升0.2個(gè)百分點(diǎn)至8.9%。結(jié)構(gòu)上，居民短貸同比轉(zhuǎn)為多增，指向同期消費(fèi)可能有所改善，中長貸延續(xù)多增，二手房銷售改善可能是主要支撐，但持續(xù)性仍有待觀察；企業(yè)短期融資同比明顯多增，票據(jù)沖量特征好轉(zhuǎn)，中長期貸款同比轉(zhuǎn)為多增，財(cái)政投放加快帶動(dòng)相關(guān)配套融資改善可能是主要拉動(dòng)；政府債券同比延續(xù)多增，仍是社融的主要支撐。此外，M1同比明顯抬升，主要與基數(shù)走低、居民企業(yè)定期存款活化有關(guān)；財(cái)政投放加快，信用擴(kuò)張好轉(zhuǎn)，M2也小幅回升。
3、往后看，繼續(xù)提示：雖然我們預(yù)計(jì)上半年GDP高增，但鑒于后續(xù)出口壓力可能顯著加大，疊加近期地產(chǎn)走弱，經(jīng)濟(jì)真正壓力應(yīng)在下半年將顯現(xiàn)，政策仍需加緊發(fā)力。具體到貨幣端，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，貨幣寬松應(yīng)還是大方向，年內(nèi)大概率還會(huì)再降準(zhǔn)降息。具體來看，結(jié)合4-5月數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)二季度GDP增速仍有望達(dá)到5%左右的較高水平。但往后看，下半年“搶進(jìn)口”透支效應(yīng)+關(guān)稅沖擊+外需下行效應(yīng)影響下，出口轉(zhuǎn)負(fù)的可能性應(yīng)會(huì)明顯加大，疊加近期房地產(chǎn)銷售邊際轉(zhuǎn)弱，政策仍需加緊發(fā)力。具體到貨幣端，5.7降準(zhǔn)降息后貨幣政策短期進(jìn)入觀察期；鑒于全年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，貨幣寬松應(yīng)還是大方向，年內(nèi)大概率還會(huì)再降準(zhǔn)降息，基本面走勢是決定降息節(jié)奏、幅度的關(guān)鍵變量。
4、短期看，有4點(diǎn)關(guān)注：1）7月底政治局會(huì)議，重點(diǎn)關(guān)注對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢和下半年政策的定調(diào)；2）財(cái)政發(fā)力情況，包括政府債券發(fā)行節(jié)奏（尤其專項(xiàng)債），以及實(shí)物工作量形成情況等；3）出口走勢，以及中美關(guān)稅談判進(jìn)展；4）房價(jià)、地產(chǎn)銷售的實(shí)際走勢。
5、具體看，2025年6月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸規(guī)模好于預(yù)期、但低于季節(jié)性，結(jié)構(gòu)有所改善。具體來看，居民短貸同比轉(zhuǎn)為多增，指向同期消費(fèi)可能有所改善，中長貸延續(xù)多增，二手房銷售改善可能是主要支撐，但持續(xù)性仍有待觀察。企業(yè)短期融資同比明顯多增，票據(jù)沖量特征好轉(zhuǎn)，中長期貸款同比轉(zhuǎn)為多增，財(cái)政投放加快帶動(dòng)相關(guān)配套融資改善可能是主要拉動(dòng)。
>總量看，6月新增信貸2.24萬億，同比多增1100億，好于預(yù)期（市場預(yù)期1.84萬億），但低于季節(jié)性（近三年同期均值2.66萬億）。其中，居民貸款新增5976億，同比多增267億；企業(yè)貸款新增1.77萬億，同比多增1400億；非銀貸款減少1026億，同比少減391億。
>居民短貸同比轉(zhuǎn)為多增，指向同期消費(fèi)可能有所改善，中長貸延續(xù)多增，二手房銷售改善可能是主要支撐，但持續(xù)性仍有待觀察。6月居民短期貸款增加2621億，同比多增150億，此前連續(xù)3個(gè)月同比少增，可能與電商618促銷疊加消費(fèi)刺激政策，居民消費(fèi)改善有關(guān)；居民中長期貸款增加3353億，同比多增151億。但同期地產(chǎn)銷售表現(xiàn)分化，同期30大中城商品房銷售面積同比-8.4%、降幅走擴(kuò)，12城二手房銷售面積同比3.3%、較上月改善，后續(xù)延續(xù)性仍有待觀察。
>企業(yè)短期融資同比明顯多增，票據(jù)沖量特征好轉(zhuǎn)，中長期貸款同比轉(zhuǎn)為多增，財(cái)政投放加快帶動(dòng)相關(guān)配套融資改善可能是主要拉
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