>> 華創(chuàng)證券-水井坊(600779)2025年半年度業(yè)績預(yù)告點評：Q2釋放壓力，良性開啟新財年-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,田晨曦,劉旭德 |
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事項：
公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，上半年預(yù)計實現(xiàn)營收14.98億元、同降12.84%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元，同降56.52%，實現(xiàn)扣非凈利潤0.48億元，同降78.74%；銷量同比增加543千升，同增14.54%。測算單Q2實現(xiàn)營收5.39億元，同降31.37%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.85億元，去年同期0.56億元。
評論：
需求沖擊、發(fā)貨節(jié)奏疊加基數(shù)因素擾動等，Q2收入表現(xiàn)不及預(yù)期。公司公告預(yù)計25H1實現(xiàn)收入14.98億元，同降12.84%，測算單Q2收入同降31.37%，表現(xiàn)低于前期市場預(yù)期。分析原因一是上半年白酒行業(yè)整體處于加速調(diào)整階段，宴席等傳統(tǒng)消費場景持續(xù)承壓，Q2需求壓力進(jìn)一步加劇；二是春節(jié)后渠道累庫較多，公司放緩二季度發(fā)貨節(jié)奏；三是去年同期基數(shù)較高。分產(chǎn)品看，渠道反饋目前臻釀八號占比7成+，Q2臻釀八號在外部需求疲軟及自身發(fā)貨節(jié)奏下預(yù)計出現(xiàn)雙位數(shù)下滑，井臺下半年計劃推出系列產(chǎn)品、Q2亦在減少出貨、消化老品。
噸價下降+費投加大+季度間經(jīng)營節(jié)奏調(diào)整影響下，Q2利潤轉(zhuǎn)負(fù)不及預(yù)期。25H1預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元，同降56.52%，測算單Q2實現(xiàn)歸母凈利潤-0.85億元轉(zhuǎn)負(fù)，核心一是25H1銷量和噸價分別同比+14.54%/-23.91%，公司加強貨折及買贈折扣力度，增加渠道出貨量，導(dǎo)致噸價降低。二是公司在需求困難期加大渠道費投力度，如買六贈一、廣告宣傳、渠道拓展等，幫助渠道應(yīng)對需求沖擊。三是Q2是公司財年最后一個季度，利潤擾動歷來較大，疊加公司季度間經(jīng)營節(jié)奏調(diào)整，綜合致使Q2利潤轉(zhuǎn)負(fù)，判斷利潤表現(xiàn)為短期節(jié)奏擾動，新財年公司或?qū)⒄{(diào)整收支節(jié)奏、逐步回歸合理狀態(tài)。
近期加強市場秩序管控，有望良性開啟新財年。據(jù)酒業(yè)家報道，近期公司加強渠道秩序管控，臻釀八號500ml裝全渠道停貨，520ml裝在電商渠道上將采取穩(wěn)定價值鏈及買贈管控等舉措；針對市場局部流通亂象，公司加大人力物力投入，采取查處收貨、罰款等懲罰舉措。結(jié)合渠道反饋，主品庫存已從節(jié)后的接近3個月逐步下滑至目前的2個月左右，前期受貨折力度較大、區(qū)域竄貨等影響批價下滑至300元左右，近期停貨梳理渠道后，批價有望企穩(wěn)。展望下半年，外部需求預(yù)計仍有一定壓力，公司步入新財年后，動作有望保持積極，臻釀八號仍為主要基本盤，渠道拓展、井臺煥新等有望貢獻(xiàn)部分增量。此外考慮去年同期基數(shù)偏低，下半年降幅或可環(huán)比收窄。
投資建議：Q2紓壓調(diào)整，下半年經(jīng)營風(fēng)格有望延續(xù)穩(wěn)健，維持“強推”評級。Q2公司結(jié)合外部環(huán)境變化放緩發(fā)貨節(jié)奏、幫助渠道去庫，近期加強市場秩序及價盤管控，對比同業(yè)，目前公司庫存/渠道利潤等指標(biāo)相對良性，全年降幅可控。結(jié)合公司經(jīng)營情況，我們略調(diào)整25-27年EPS預(yù)測值為2.06/2.21/2.54元（原預(yù)測值為2.80/2.97/3.40元），維持目標(biāo)價64元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期，次高端競爭加劇，公司調(diào)整措施不及預(yù)期。
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