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核心觀點(diǎn)
　　經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定：上半年不變價(jià)GDP累計(jì)同比5.3%。對(duì)比2025Q2與2025Q1，不變價(jià)GDP當(dāng)季同比從5.4%降至5.2%，現(xiàn)價(jià)GDP當(dāng)季同比從4.59%降至3.94%，調(diào)查失業(yè)率季度均值從5.27%降至5.03%。
　　工業(yè)保持較高增速：上半年工業(yè)增加值累計(jì)同比6.4%（一季度為6.5%），高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值累計(jì)同比9.5%（一季度為9.7%）。
　　出口韌性猶存：上半年美元計(jì)價(jià)的出口額累計(jì)同比5.9%（一季度為5.7%）；進(jìn)口額累計(jì)同比-3.9%（一季度為-7.0%）。上半年貿(mào)易差額達(dá)到5867億美元（4.2萬億元人民幣），同比增長(zhǎng)34.8%。
　　消費(fèi)上半年總體穩(wěn)定但6月出現(xiàn)降速：上半年社會(huì)消費(fèi)品零售額累計(jì)同比5.0%（一季度為4.6%）。其中，上半年商品零售累計(jì)同比5.1%（一季度為4.6%），餐飲收入累計(jì)同比4.3%（一季度為4.7%）。6月當(dāng)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比4.8%（前值6.4%），其中餐飲收入同比0.9%（前值5.9%），商品零售同比5.3%（前值6.5%）。
　　固定資產(chǎn)投資分化：上半年固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比2.8%（一季度為4.2%）。其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比8.9%（一季度為11.5%），占固定資產(chǎn)投資比重達(dá)到48.2%。制造業(yè)投資累計(jì)同比7.5%（一季度為9.1%），其中設(shè)備工器具購(gòu)置累計(jì)同比17.3%（一季度為19.0%）。房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比-11.2%（一季度為-9.9%），占固定資產(chǎn)投資比重降至18.8%。上半年民間投資累計(jì)同比-0.6%（一季度為0.4%），2024年占固定資產(chǎn)投資比重為50.1%?？傮w來看，基建投資與制造業(yè)投資仍然保持較高增速，但相比一季度已經(jīng)出現(xiàn)降速；而房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅持續(xù)擴(kuò)大，民間投資增速再次出現(xiàn)了轉(zhuǎn)負(fù)的情況。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為，上半年出口、商品零售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、制造業(yè)投資、工業(yè)增加值等都實(shí)現(xiàn)了不低于5.0%的增速，但房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅持續(xù)擴(kuò)大，民間投資增速再次轉(zhuǎn)負(fù)，6月消費(fèi)品零售等內(nèi)需指標(biāo)也出現(xiàn)邊際降速。下半年內(nèi)需和外需都需要持續(xù)的支持以進(jìn)一步修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）逆全球化加劇的風(fēng)險(xiǎn)；（ 2）政策節(jié)奏變化的風(fēng)險(xiǎn)。