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核心觀點(diǎn)
　　一、財(cái)政收支總體狀態(tài)：1-5月公共財(cái)政收入累計(jì)同比-0.3%（前值-0.4%），公共財(cái)政支出累計(jì)同比4.2%（前值4.6%）；政府性基金收入累計(jì)同比-6.9%（前值-6.7%），政府性基金支出累計(jì)同比16.0%（前值17.7%）。我們提示，支出增速仍維持相對(duì)高于收入增速狀態(tài)。
　　二、公共財(cái)政支出結(jié)構(gòu)：1-5月公共財(cái)政支出112,953億元。其中，中央本級(jí)財(cái)政支出占比14.0%，同比9.4%（前值9.0%）；地方財(cái)政支出占比86.0%，同比3.4%（前值3.9%）。分項(xiàng)目看：1-5月債務(wù)付息支出累計(jì)同比9.2%（前值11.0%）；社會(huì)保障和就業(yè)支出累計(jì)同比9.2%（前值8.5%）、教育支出累計(jì)同比6.7%（前值7.4%）、科學(xué)技術(shù)支出累計(jì)同比6.5%（前值3.9%）、節(jié)能環(huán)保支出累計(jì)同比6.0%（前值6.2%）；文化旅游體育與傳媒支出累計(jì)同比5.4%（前值3.2%）、衛(wèi)生健康支出累計(jì)同比3.9%（前值3.9%）、交通運(yùn)輸支出累計(jì)同比0.1%（前值0.4%）；城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)支出累計(jì)同比-3.1%（前值-2.1%）、農(nóng)林水事務(wù)支出累計(jì)同比-7.0%（前值-5.9%）。
　　三、公共財(cái)政收入結(jié)構(gòu)：1-5月公共財(cái)政收入96,623億元。其中，中央財(cái)政收入占比42.9%，累計(jì)同比-3.0%（前值-3.8%），地方本級(jí)財(cái)政收入占比57.1%，累計(jì)同比1.9%（前值2.2%）。分稅收與非稅收入來(lái)看，稅收收入占比81.9%，累計(jì)同比-1.6%（前值-2.1%），非稅收入累計(jì)同比6.2%（前值7.7%）。從主要稅種來(lái)看：1-5月國(guó)內(nèi)增值稅同比2.4%（前值1.8%）；企業(yè)所得稅同比-2.5%（前值-3.1%）；國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅同比1.6%（前值1.8%）；個(gè)人所得稅同比8.2%（前值7.4%）；進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費(fèi)稅同比-6.5%（前值-6.5%）；外貿(mào)企業(yè)出口退稅同比-11.6%（前值-12.5%）。
　　四、政府性基金收支：1-5月，政府性基金收入累計(jì)15,483億元，同比-6.9%（前值-6.7%），其中國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入11,281億元，同比-11.9%（前值-11.4%）；政府性基金支出累計(jì)32,125億元，同比16.0%（前值17.7%），其中國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入安排的支出16,113億元，同比-9.3%（前值-8.4%）。
　　投資建議
　　我們提示雖然1-5月公共財(cái)政支出累計(jì)同比增速比上月下降，但社保和就業(yè)、科學(xué)技術(shù)、文化旅游體育與傳媒這三項(xiàng)仍保持較高增速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）逆全球化加劇的風(fēng)險(xiǎn)；（2）政策節(jié)奏變化的風(fēng)險(xiǎn)。