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近期票價(jià)同比較弱，繼續(xù)跟蹤旺季收益水平表現(xiàn)
　　6月淡季航司運(yùn)力同比增速下滑，三大航+春秋+吉祥供給同增4.7%，同時(shí)客座率維持高位，同增1.7pct至84.6%。我們預(yù)計(jì)暑運(yùn)航司運(yùn)力增長(zhǎng)仍有限，且客座率或?qū)⒕S持同比增長(zhǎng)趨勢(shì)。不過(guò)近期票價(jià)表現(xiàn)較弱，根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，我們測(cè)算6月最后一周（6/23）之后裸票價(jià)同比轉(zhuǎn)負(fù)，或由于暑運(yùn)旺季公商務(wù)出行需求不足，并且航司收益管理效果欠佳。往后展望，短期需持續(xù)跟蹤旺季票價(jià)和客座率表現(xiàn)，當(dāng)前板塊或已較為充分反應(yīng)較弱的票價(jià)，我們認(rèn)為行業(yè)供給增速將維持較低水平，供需關(guān)系若有改善，疊加收益管理，航司盈利有望兌現(xiàn)彈性，持續(xù)推薦航空板塊，首推中國(guó)國(guó)航A/H、華夏航空。
　　6月三大航客座率仍處高位，東航表現(xiàn)最優(yōu)
　　6月三大航供給增速有所縮窄，同增4.4%（5月為6.0%），客座率表現(xiàn)仍較為良好，同比提升1.8pct至84.1%，相比19年同期高2.0pct。分航線看，國(guó)際線為三大航運(yùn)力增量主要投放目的地，6月同增14.0%，為19年同期的99%，客座率同增1.4pct至81.3%；國(guó)內(nèi)線供給小幅增長(zhǎng)，同增1.0%，客座率同增2.0pct至85.4%。分航司看，東航客座率表現(xiàn)最好，同增2.7pct至86.1%，且東航供給同增6.5%，增速在三大航中最高，或由于長(zhǎng)三角腹地出行需求較為旺盛，更匹配東航航網(wǎng)結(jié)構(gòu)；國(guó)航和南航客座率分別同增1.1/1.8pct至81.1%/85.2%。
　　6月春秋客座率同比略降，吉祥穩(wěn)中向好
　　春秋航空受益于飛行實(shí)力提升，6月運(yùn)力投放仍明顯快于同業(yè)，同增12.4%，客座率高位同比小幅回落，同降0.6pct至92.1%；分航線來(lái)看，國(guó)際線運(yùn)力投放有所加速，同增22.2%，客座率仍有一定壓力，同降2.4pct至89.5%，國(guó)內(nèi)運(yùn)力同增10.5%，客座率同比小幅下降0.2pct至92.8%。吉祥航空6月供給維持低速增長(zhǎng)，繼續(xù)收縮國(guó)內(nèi)線規(guī)模，或?yàn)橥緝?chǔ)備運(yùn)力，整體ASK同增1.9%，客座率表現(xiàn)穩(wěn)中向好，同增1.7pct至86.7%；其中國(guó)內(nèi)/國(guó)際供給同比分別-8.9%/+46.9%，客座率分別同增1.6/4.3pct至88.3%/82.7%，國(guó)際線客座率環(huán)比進(jìn)一步提升2.5pct，培育逐見(jiàn)成效。
　　收益水平、油、匯共同驅(qū)動(dòng)三大航2Q25業(yè)績(jī)改善
　　近期三大航預(yù)告2Q25業(yè)績(jī)，國(guó)航、東航、南航2Q25歸母凈利潤(rùn)中值分別為0.94億、-4.05億、-8.00億，合計(jì)歸母凈虧損中值同比收窄78.0%，環(huán)比1Q25收窄70.7%。我們認(rèn)為三大航盈利好轉(zhuǎn)主要因?yàn)槭找嫠礁纳疲鶕?jù)航班管家數(shù)據(jù)，2Q25國(guó)內(nèi)線含油票價(jià)均價(jià)同降3.6%，相比1Q25的同比降幅11.3%收窄，同時(shí)2Q25客座率同增2.8pct至84.1%。油匯方面，2Q航空煤油出廠價(jià)均價(jià)同降16.9%，人民幣兌美元中間價(jià)升值0.3%（1Q25為美元升值0.4%），共同減輕成本費(fèi)用壓力。往后展望，油匯或仍呈利好趨勢(shì)，關(guān)注票價(jià)和客座率表現(xiàn)，航司盈利或?qū)⑼瘸掷m(xù)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：民航需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、供給增速超預(yù)期、油匯風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇、安全事故。