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ASML2Q新簽訂單好于預(yù)期，AI等需求保持強(qiáng)勁，但26年存在不確定性
　　從荷蘭半導(dǎo)體設(shè)備龍頭ASML（ASMLUS）2Q25業(yè)績會中我們看到1）ASML二季度業(yè)績符合此前指引，2Q25新簽訂單環(huán)比大幅提升，其中邏輯客戶訂單環(huán)比降幅較大；2）ASML指引3Q25收入為74~79億歐元，中位數(shù)同比+2.5%，環(huán)比-0.5%，低于市場預(yù)期的82.1億歐元，2025年收入增長15%，約325億歐元，毛利率約52%，其中EUV業(yè)務(wù)增長30%；3）行業(yè)側(cè)：人工智能需求依舊強(qiáng)勁, HBM及DDR5帶動(dòng)存儲需求保持強(qiáng)勁。宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治發(fā)展帶來的不確定性持續(xù)增加，盡管ASML仍在為增長做準(zhǔn)備，但目前階段無法確認(rèn)2026年成長性；4）我們預(yù)計(jì)國內(nèi)先進(jìn)制程、存儲擴(kuò)產(chǎn)需求旺盛，半導(dǎo)體國產(chǎn)化加速，其中光刻機(jī)環(huán)節(jié)國產(chǎn)化亟需突破。
　　2Q25收入同比持續(xù)增長接近指引上限，3Q25指引略低于彭博一致預(yù)期
　　ASML 2Q25收入76.92億歐元，同比+23.2%，環(huán)比-0.6%，接近此前指引的72~77億歐元上限，實(shí)現(xiàn)毛利率53.7%，超出此前指引（50-53%）。2Q系統(tǒng)收入55.96億歐元，2Q25 EUV、ArFi、ArFDry、KrF、i-line收入占比分別為48%、43%、2%、4%、1%，實(shí)現(xiàn)環(huán)比變動(dòng)-16%、+27%、-3%、-22%、-3%。中國大陸、韓國、美國、日本與中國臺灣分別占比27%、19%、10%、5%、35%，收入環(huán)比變動(dòng)-3%、-54%、-39%、+387%、113%。ASML預(yù)計(jì)3Q25收入為74~79億歐元，中位數(shù)同比+2.5%，環(huán)比-0.5%，低于市場預(yù)期的82.1億歐元。預(yù)計(jì)毛利率為50%-52%，市場預(yù)期為51.4%。
　　2Q25新簽訂單環(huán)比高增，NXE：5200首臺出貨
　　ASML2Q新增訂單金額55.4億歐元，環(huán)比增加41%，高于彭博一致預(yù)期的48.0億歐元。其中EUV新簽訂單23億歐元，環(huán)比+92%，DUV新簽訂單32億歐元，環(huán)比+18%。訂單中邏輯客戶占比84%，存儲客戶占比16%。先進(jìn)制程邏輯需求好于2024年，HBM及DDR5帶動(dòng)存儲需求保持強(qiáng)勁。DRAM對EUV導(dǎo)入增加，同時(shí)公司對正在對NXE:3800設(shè)備升級到220wph，預(yù)計(jì)年底前全部完成。NXE:5000正在持續(xù)完善，目前有幾家客戶正在使用，5200完成第一臺出貨，生產(chǎn)量較5000高60%，達(dá)到175WPH，預(yù)計(jì)2H25 HighNAEUV確收強(qiáng)于上半年。ASML預(yù)計(jì)2025年EUV收入增長30%。
　　26年宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治增加ASML不確定性，我們預(yù)計(jì)國產(chǎn)化有望加快
　　SEMI預(yù)計(jì)2025年全球用于前端設(shè)施的晶圓廠設(shè)備支出自2020年以來連續(xù)六年增長，較去年同比上升2%，達(dá)1,100億美元。ASML預(yù)計(jì)2025年收入增長15%，約325億歐元，毛利率約52%，其中25年中國收入占比約為25%，與當(dāng)前積壓訂單相符。展望2026年，ASML認(rèn)為人工智能客戶的基本面依然強(qiáng)勁，宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治發(fā)展帶來的不確定性持續(xù)增加，盡管公司仍在為增長做準(zhǔn)備，但目前階段無法確認(rèn)2026年成長性。我們預(yù)計(jì)國內(nèi)先進(jìn)制程、存儲擴(kuò)產(chǎn)需求旺盛，半導(dǎo)體國產(chǎn)化加速，其中光刻機(jī)環(huán)節(jié)國產(chǎn)化亟需突破。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦加劇，半導(dǎo)體周期下行，本研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對該公司、該股票的推薦或覆蓋