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核心觀(guān)點(diǎn)
　　地產(chǎn)端建材需求繼續(xù)承壓，但對(duì)投資者心理預(yù)期沖擊逐漸弱化。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年上半年，我國(guó)房屋新開(kāi)工面積3.0億平方米，同比下降20.0%；房屋竣工面積2.3億平方米，同比下降14.8%。雖然地產(chǎn)市場(chǎng)及相關(guān)數(shù)據(jù)持續(xù)探底，不過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)鏈整體需求預(yù)期一直偏低，投資者對(duì)于需求的持續(xù)下滑逐漸“脫敏”。反而由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)下行，會(huì)讓投資者對(duì)于后續(xù)的刺激政策抱有一定期待，促使市場(chǎng)加快企穩(wěn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局副局長(zhǎng)盛來(lái)運(yùn)亦表示：“房地產(chǎn)筑底和轉(zhuǎn)型階段相關(guān)指標(biāo)有所起伏波動(dòng)是正常的，這也需要我們下更大力度推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。”因此我們認(rèn)為，地產(chǎn)對(duì)于建材的表觀(guān)需求變差，并不會(huì)導(dǎo)致投資者情緒更加悲觀(guān)，反而提升對(duì)于政策出臺(tái)的預(yù)期。
　　城市更新的政治站位不斷提升，對(duì)于建材需求拉動(dòng)有望增加。2025年5月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于持續(xù)推進(jìn)城市更新行動(dòng)的意見(jiàn)》，指出要建立可持續(xù)的城市更新模式和政策法規(guī)，大力實(shí)施城市更新。2025年7月中央城市工作會(huì)議，再次明確：以推進(jìn)城市更新為重要抓手，優(yōu)化城市空間結(jié)構(gòu)；加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，穩(wěn)步推進(jìn)城中村和危舊房改造。從推進(jìn)城市更新的部門(mén)和會(huì)議級(jí)別來(lái)看，該項(xiàng)工作未來(lái)將成為地方政府工作的重點(diǎn)方向，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)推進(jìn)的力度和持續(xù)性預(yù)期或不足。雖然地產(chǎn)相關(guān)需求尚未有起色，但是城市更新工作的持續(xù)推進(jìn)，將會(huì)對(duì)部分建材品種的需求產(chǎn)生一定拉動(dòng)，如管材、涂料、防水等。
　　關(guān)注逐步走出困難時(shí)期、經(jīng)營(yíng)逐步改善的細(xì)分龍頭。在房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未止跌的背景下，已有部分企業(yè)通過(guò)打磨自身核心競(jìng)爭(zhēng)力、開(kāi)拓新的增長(zhǎng)渠道，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的穩(wěn)步改善。如涂料龍頭企業(yè)三棵樹(shù)發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告：實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.3—3.1億元，同比增加190.0%—290.9%。未來(lái)若有更大力度推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)措施的出臺(tái)，以及城市更新帶來(lái)的需求潛力釋放，那么已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)改善的公司，未來(lái)有望“好上加好”。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　市場(chǎng)部分觀(guān)點(diǎn)過(guò)于擔(dān)憂(yōu)地產(chǎn)下行對(duì)于建材板塊估值的壓制，且對(duì)城市更新帶來(lái)需求釋放力度認(rèn)識(shí)不夠。但如前文所分析，我們認(rèn)為投資者對(duì)于地產(chǎn)端需求下滑越來(lái)越“脫敏”，反而更關(guān)注“止跌回穩(wěn)”措施的出臺(tái)，同時(shí)城市更新政治站位的提升，或蘊(yùn)藏更大的需求潛力。在目前階段，一些所處較好賽道且自身經(jīng)營(yíng)已出現(xiàn)明顯改善的企業(yè)，未來(lái)有望迎來(lái)更多的發(fā)展機(jī)遇，建議關(guān)注涂料龍頭三棵樹(shù)(603737，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　房地產(chǎn)需求進(jìn)一步大幅下滑、行業(yè)中小企業(yè)出清不及預(yù)期，原燃材料價(jià)格上漲。