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本期內(nèi)容提要:
　　事件：各航司發(fā)布2025年6月經(jīng)營數(shù)據(jù)。
　　投資建議
　　2025年初至今，行業(yè)客座率高位持續(xù)。供需方面，上半年航司國內(nèi)線運(yùn)力投放低增速，重點(diǎn)增投海外航線。航司機(jī)隊(duì)引進(jìn)凈增速基本在3%以下，供給相對(duì)緊張。客座率持續(xù)高位，同比及對(duì)比19年同期均有提升，國內(nèi)線表現(xiàn)尤為突出。周轉(zhuǎn)量上，國內(nèi)線周轉(zhuǎn)量同比穩(wěn)增，國際線周轉(zhuǎn)量大幅增長，基本恢復(fù)至2019年同期水平。
　　票價(jià)端，二季度票價(jià)跌幅環(huán)比上季度有所收窄，6月末逐漸開啟暑運(yùn)出行旺季，航司運(yùn)力增投較多，行業(yè)票價(jià)表現(xiàn)偏弱。油匯方面，此前6月攀升較快的油價(jià)已有回落，上半年航油均價(jià)中樞下行明顯，匯率持穩(wěn)。當(dāng)前行業(yè)運(yùn)力短期增投較多、需求仍需時(shí)間爬升，而行業(yè)客座率持續(xù)高位，供需關(guān)系仍在改善，有望帶動(dòng)票價(jià)持續(xù)修復(fù)。看好暑運(yùn)旺季供需改善帶來的票價(jià)回升。建議重點(diǎn)關(guān)注中國國航、中國東航、南方航空、春秋航空、吉祥航空等。
　　行業(yè)運(yùn)力增加，旺季出行初期票價(jià)偏弱
　　1）供需：行業(yè)客座率高位持續(xù)，出行旺季停飛比例回落。根據(jù)民航局公布的2025年5月行業(yè)最新數(shù)據(jù)，2025年5月行業(yè)ASK、RPK同比分別+8.0%、+11.5%，較2019年同期+15.1%、+18.3%，相應(yīng)客座率達(dá)到84.6%，同比+2.7pct，較2019年同期+2.3pct。分地區(qū)看，國內(nèi)線周轉(zhuǎn)量同比增長7.5%，國際及地區(qū)恢復(fù)到2019年的99.6%。從六大航司停飛21天的飛機(jī)比例情況看，2025年第28周（7.7-7.13）停飛21天的飛機(jī)比例為2.46%，同比提升0.68pct，進(jìn)入出行旺季，停飛比例環(huán)比上周有所回落。
　　2）票價(jià)：Q2票價(jià)跌幅環(huán)比收窄，七月上旬平均票價(jià)同比-7.9%。2025年年初至今（截至7.15），國內(nèi)平均票價(jià)848元，同比-9.2%。25Q1、Q2行業(yè)平均票價(jià)分別為862、818元，同比分別下降10.6%、7.9%；季度票價(jià)跌幅有所收窄。7月上旬，行業(yè)平均票價(jià)同比下降7.9%，暑運(yùn)初期運(yùn)力投放較多，需求仍需時(shí)間爬升。過去四周（6.16-6.22、6.23-6.29、6.30-7.6、7.7-7.13）周度平均票價(jià)同比分別-7.2%、-9.2%、-8.6%、-6.8%。最新七天（截至7.15）國內(nèi)平均票價(jià)同比-7.4%。
　　3）油匯：航油均價(jià)同比持續(xù)下降，匯率維穩(wěn)。油價(jià)方面，25Q1、Q2航空煤油出廠價(jià)均價(jià)同比分別-10.0%、-17.0%，較2019同期均價(jià)分別+25.1%、+6.2%，上半年航油價(jià)格同比持續(xù)下降，7月國內(nèi)航油含稅出廠價(jià)同比下降12.8%。匯率方面，2025年初至今匯率維穩(wěn)。2024年末，中間價(jià)美元兌人民幣匯率為7.1884元。至2025年7月16日，中間價(jià)美元兌人民幣匯率為7.1526元，較2024年末-0.50%，匯率持穩(wěn)。
　　上半年航司國內(nèi)線運(yùn)力投放低增速，客座率高位
　　1）運(yùn)營情況：2025年上半年，國內(nèi)線方面，除國航、吉祥國內(nèi)線運(yùn)力同比有所下降，其余航司國內(nèi)線運(yùn)力同比均略有增長，其中春秋同比增速為+3.6%，其余航司增速低于3%；客座率持續(xù)高位，三大航國內(nèi)線客座率同比增幅超過2個(gè)點(diǎn)，基本持平或超過19年水平。除吉祥外，各航司國內(nèi)線周轉(zhuǎn)量同比均有增長，其中東航增速達(dá)到6.1%，其余航司增速均在5%以內(nèi)。國際線方面，東航和吉祥周轉(zhuǎn)量均超過19年同期水平，南航和春秋恢復(fù)率接近19年同期，國航、海航周轉(zhuǎn)量恢復(fù)還存在較大缺口。
　　2）機(jī)隊(duì)引進(jìn)：6月南航凈增長飛機(jī)數(shù)最多。6月南航引進(jìn)4架客機(jī)，凈增長3架客機(jī)，為六大航司中凈增長量最高。東航引進(jìn)4架凈增長2架飛機(jī)，國航引進(jìn)1架凈增長-2架飛機(jī)；海航引進(jìn)2架凈增長2架飛機(jī)；春秋、吉祥均為引進(jìn)1架凈增長1架飛機(jī)。
　　1~6月累計(jì)看，南航、東航、國航分別凈增長24、12、4架客機(jī)，春秋、吉祥、海航分別凈增長4、3、0架客機(jī)。
　　投資評(píng)級(jí)：看好
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：出行需求增長不及預(yù)期，票價(jià)上漲幅度不及預(yù)期，行業(yè)供給超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，人民幣大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)