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【內(nèi)容摘要】
　　2025年以來，隨著美國總統(tǒng)特朗普上任后全力推行“美國優(yōu)先”下的孤立主義和貿(mào)易保護(hù)主義，全球自2023年以來形成的新均衡新體系被再次打破。下半年，隨著特朗普的關(guān)稅政策逐步落地，全球產(chǎn)業(yè)體系將在上半年的混亂中探索新的均衡。
　　下半年美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)“軟著陸”但走勢將更加平穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)仍在趨勢性放緩，但隨著特朗普重大政策框架進(jìn)一步清晰，關(guān)稅談判逐步水落石出，預(yù)計(jì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)大概率逐步收斂，有助于其路徑更加平緩。一是隨著關(guān)稅收入的回升，美國財(cái)政赤字或趨向于平穩(wěn)可控；二是“天才法案”支持發(fā)展穩(wěn)定幣和放松商業(yè)銀行SLR監(jiān)管規(guī)則也有助于增加美債需求；三是“美麗大法案”落地后的減稅效果有望對沖關(guān)稅隱含的“對內(nèi)加征消費(fèi)稅”效果；四是市場在風(fēng)險(xiǎn)收斂下回暖，美國股市重回歷史高位有望重振財(cái)富效應(yīng)和消費(fèi)信心；五是美國與各國的貿(mào)易談判多數(shù)有望在下半年達(dá)成一定成果。通脹受關(guān)稅傳導(dǎo)回升，美聯(lián)儲降息預(yù)期延后，9月是否開啟降息仍存爭議。
　　歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將面臨放緩。受關(guān)稅戰(zhàn)沖擊和中東局勢引發(fā)能源波動的影響，歐元區(qū)下半年或放緩近五個(gè)季度以來的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張趨勢。美歐談判仍在繼續(xù)，在8月1日前達(dá)成“原則性框架協(xié)議”的可能依舊存在，但關(guān)稅的負(fù)面影響難以避免。在基準(zhǔn)情景下，即中東局勢相對穩(wěn)定，且美歐貿(mào)易談判相對順利，預(yù)計(jì)歐洲央行在年內(nèi)或還有一次降息。
　　貿(mào)易戰(zhàn)加大了日本經(jīng)濟(jì)的不確定性，通脹壓力令日本央行陷入兩難。美日談判存在難以妥協(xié)之處，最終結(jié)果的不確定性極大。即便美日能在未來1-2個(gè)月內(nèi)達(dá)成初步協(xié)議，在不同關(guān)稅水平假設(shè)下日本經(jīng)濟(jì)均將有限放緩。下半年仍有通脹壓力，日本央行在兩難抉擇下大概率繼續(xù)保持定力。