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事件：
　　2025年7月15日，公司發(fā)布2025H1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025H1收入同比增長(zhǎng)不低于200%，溢利（不包括金融工具的公允價(jià)值損益）同比增長(zhǎng)不低于350%。
　　投資要點(diǎn)：
　　2025H1收入/利潤(rùn)同比高增，利潤(rùn)率同環(huán)比顯著提升：
　　（1）預(yù)計(jì)2025H1收入同比增長(zhǎng)不低于200%（2024H1為45.58億元），即不低于136.73億元，2025Q1收入同比增速區(qū)間為165%-170%，我們推測(cè)2025Q2增速同比在220%以上；預(yù)計(jì)溢利（不包括金融工具的公允價(jià)值損益）同比增長(zhǎng)不低于350%（2024H1溢利為9.64億元，金融工具的公允價(jià)值變動(dòng)損益-0.33億元），按同一口徑計(jì)算即不低于44.89億元；推測(cè)2025H1利潤(rùn)率在32.83%左右，較2024H1/2024H2提升10.94/5.69pct。
　?。?）業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)主要系：①公司IP全球認(rèn)可度提升，多樣化的產(chǎn)品品類(lèi)促進(jìn)各個(gè)城市收入均高增；②海外收入占比持續(xù)提升，海外毛利率和利潤(rùn)率均高于國(guó)內(nèi)，且疊加美國(guó)產(chǎn)品提價(jià)，利潤(rùn)率進(jìn)一步提升；③持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品成本，加強(qiáng)費(fèi)用管控。
　　海外門(mén)店加速擴(kuò)張，IP全球影響力持續(xù)提升：
　?。?）海外門(mén)店加速擴(kuò)張。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至2025H1末，海外門(mén)店160家，其中中國(guó)港澳臺(tái)及東亞/北美/東南亞/歐洲/澳洲分別為55/35/34/22/14家；2025H1新開(kāi)39家，其中美國(guó)/印尼/泰國(guó)開(kāi)店數(shù)量TOP3，新開(kāi)17/6/5家，美國(guó)開(kāi)店節(jié)奏明顯加快。
　　（2）海外tiktok直播數(shù)據(jù)亮眼。根據(jù)fastmoss，2025H1在tiktok渠道合計(jì)GMV為4.98億元（2024年年報(bào)口徑收入為2.62億元），其中美國(guó)/泰國(guó)/菲律賓為T(mén)OP3，分別為3.36/0.67/0.29億元，截至2025年6月，美國(guó)連續(xù)5個(gè)月月度環(huán)比增長(zhǎng)。
　?。?）IP全球影響力持續(xù)提升。LABUBU前方高能系列全球爆火，英國(guó)、美國(guó)、泰國(guó)等地均排長(zhǎng)隊(duì)搶購(gòu)，歐美明星（如蕾哈娜、貝克漢姆等）紛紛帶貨。為應(yīng)對(duì)關(guān)稅影響，北美提價(jià)，利潤(rùn)率預(yù)計(jì)提升。
　　品類(lèi)持續(xù)增加，毛絨運(yùn)營(yíng)成熟：
　?。?）產(chǎn)品上新加快，Labubu系列全球爆火。①盲盒：2025H1推出了47款盲盒（同比+5款），包括SP進(jìn)退之門(mén)、Labubu怪味便利店、123!星星人等，市場(chǎng)反響較好。②MEGA：2025H1推出了26款MEGA（同比+4款），上新節(jié)奏加快。③毛絨&其他品類(lèi)：2025H1推出21款毛絨產(chǎn)品（同比+13款）。根據(jù)千島APP，Labubu前方高能系列隱藏款二手價(jià)格最高至3889元，常規(guī)款二手價(jià)格高至369-633元；截至2025年7月15日，隱藏款近一年成交量2.1萬(wàn)件，常規(guī)款近一年成交量5.9-6.8萬(wàn)件。
　?。?）共鳴福賞專(zhuān)注二次元IP衍生品，預(yù)計(jì)有不錯(cuò)增長(zhǎng)空間。①共鳴：2025H1推出新品26款（同比+8款），產(chǎn)品類(lèi)別多元；②福賞：2025H1推出新品9款（同比+6款）。后續(xù)可能進(jìn)軍小家電行業(yè)，補(bǔ)充家居空間條線，持續(xù)拓寬產(chǎn)品品類(lèi)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為潮玩文化及商業(yè)化的先行者與龍頭，基于全產(chǎn)業(yè)鏈與平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，多維度運(yùn)營(yíng)IP并變現(xiàn)。且產(chǎn)品品類(lèi)擴(kuò)張邏輯持續(xù)驗(yàn)證，出海2.0開(kāi)啟乘數(shù)效應(yīng)。我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入307.97/414.15/497.72億元，歸母凈利潤(rùn)94.05/128.48/155.14億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為100.37/136.11/164.38億元，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整PE為31/23/19X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈供貨及質(zhì)量控制、經(jīng)營(yíng)管理、人力/租金/營(yíng)銷(xiāo)成本增加、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、人員流失、IP續(xù)約不及預(yù)期、單一IP依賴、估值中樞下移、海外擴(kuò)張不及預(yù)期、存貨減值、關(guān)稅波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。