>> 上海證券-影石創(chuàng)新(688775)智能影像藍(lán)海市場(chǎng)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)龍頭成長(zhǎng)-250717
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
大小： |
1369KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
梁瑞,顏楓 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資摘要
影石創(chuàng)新：全景相機(jī)和運(yùn)動(dòng)相機(jī)貢獻(xiàn)主要收入
公司自成立以來(lái)一直專注于全景相機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)等智能影像設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2024年公司營(yíng)收達(dá)到55.74億元（同比+53.29%）、歸母凈利潤(rùn)達(dá)到9.95億元（同比+19.91%）2017-2024年CAGR增速分別達(dá)到66.22%和107.54%。公司從消費(fèi)級(jí)的全景相機(jī)產(chǎn)品切入，目前已將產(chǎn)品線拓展至專業(yè)VR全景相機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)等領(lǐng)域，2024年公司消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備、專業(yè)級(jí)智能影像設(shè)備、配件及其他產(chǎn)品收入占比分別為86.59%、0.43%、12.98%。分產(chǎn)品看，ONEX系列（全景運(yùn)動(dòng)相機(jī)）2024年占總收入比重52.74%，Go系列（可穿戴運(yùn)動(dòng)相機(jī)）占總收入比重為16.30%，Ace系列（運(yùn)動(dòng)相機(jī)）占總收入比重為10.44%。
全景相機(jī)應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)豐富，公司市占率領(lǐng)先
全景相機(jī)應(yīng)用范圍廣泛，包括日常拍攝與分享、新聞播報(bào)、賽事直播、影視內(nèi)容制作、游戲內(nèi)容制作等領(lǐng)域，并且戶外運(yùn)動(dòng)、遠(yuǎn)程醫(yī)療、智慧城市等專業(yè)領(lǐng)域中不斷滲透。根據(jù)Frost & Sullivan的數(shù)據(jù)，2023年全球全景相機(jī)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到50.3億元，2017-2023年CAGR增速為12.3%；2027年預(yù)計(jì)將達(dá)到78.5億元，2023-2027年CAGR為11.8%。目前全球消費(fèi)級(jí)的全景相機(jī)領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)包括中國(guó)的影石創(chuàng)新、日本的理光以及美國(guó)的GoPro。根據(jù)Frost & Sullivan的數(shù)據(jù)，2023年全球消費(fèi)級(jí)全景相機(jī)市場(chǎng)份額（按銷售額）前三位分別為影石創(chuàng)新、日本理光（Ricoh）、GoPro，市場(chǎng)占有率分別為67.2%、12.4%和9.2%。
“硬軟”結(jié)合打造智能影像核心價(jià)值，公司產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)
智能影像設(shè)備的核心價(jià)值是同時(shí)體現(xiàn)在設(shè)備對(duì)于運(yùn)像捕捉的硬件性能和實(shí)時(shí)圖像增益算法先進(jìn)性上的。硬件端，IC和鏡頭模組原材料成本中占比較高，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，采購(gòu)數(shù)量增長(zhǎng)，逐漸形成了規(guī)模效應(yīng)，原材料平均價(jià)格總體呈下降趨勢(shì)。軟件端，隨著影像設(shè)備的智能化發(fā)展，影像處理、編輯和特效等基于算法的軟件技術(shù)重要性不斷提高。公司產(chǎn)品創(chuàng)新與定義能力強(qiáng)，解決用戶痛點(diǎn)。公司通過(guò)深入調(diào)研市場(chǎng)需求和用戶偏好，憑借專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)不斷創(chuàng)新，設(shè)計(jì)并研發(fā)出功能先進(jìn)、質(zhì)量?jī)?yōu)異的創(chuàng)新型產(chǎn)品。在產(chǎn)品技術(shù)方面，公司將自主研發(fā)的全景技術(shù)、防抖技術(shù)、AI影像技術(shù)等應(yīng)用至各系列產(chǎn)品，創(chuàng)新性地實(shí)現(xiàn)了AI智能剪輯、“自拍桿隱形”、智能追蹤、“子彈時(shí)間”等功能。
公司全球市場(chǎng)拓展，銷售網(wǎng)絡(luò)廣泛
銷售渠道看，2024年公司線下渠道收入占比為52.05%，公司產(chǎn)品的銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全球的10,000多家零售門店和90多座海內(nèi)外機(jī)場(chǎng)，并與Apple Store零售店、Best Buy等知名渠道進(jìn)行長(zhǎng)期合作。公司線上銷售渠道包括公司官方商城、第三方電商平臺(tái)（天貓和亞馬遜等）以及電商平臺(tái)入倉(cāng)（京東自營(yíng)及亞馬遜自營(yíng)等）。銷售區(qū)域看，境外銷售收入占比超75%，以歐美、日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）為主。此外，公司產(chǎn)品在亞太地區(qū)的銷量及市場(chǎng)影響力也在快速增長(zhǎng)。
投資建議
我們預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為81/112/145億元，同比增速分別為44.6%/39.1%/29.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為12/17/23億元，同比增速分別為18.8%/42.2%/37.4%。對(duì)應(yīng)2025年7月17日收盤價(jià)PE為57/40/29倍。我們認(rèn)為智能影像設(shè)備行業(yè)景氣度高，應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)拓展。公司全景相機(jī)和運(yùn)動(dòng)相機(jī)市占率領(lǐng)先，在產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道和品牌端優(yōu)勢(shì)壁壘強(qiáng)，業(yè)績(jī)具備持續(xù)高增的可能，給予一定的估值溢價(jià)。首次覆蓋，“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)際貿(mào)易摩擦及關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)人才流失風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品迭代不及預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徤踔料禄娘L(fēng)險(xiǎn)等。
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