>> 華泰期貨-FICC日?qǐng)?bào)：鮑威爾與特朗普對(duì)峙持續(xù)，褐皮書弱化通脹預(yù)期-250718
| 上傳日期： |
2025/7/18 |
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來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場(chǎng)分析
“反內(nèi)卷”預(yù)期火熱。5月國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)好壞參半，5月投資數(shù)據(jù)整體走弱，尤其是地產(chǎn)邊際壓力再增，后續(xù)或?qū)⑼侠圬?cái)政收入，及整個(gè)地產(chǎn)鏈條；同時(shí)出口也略有承壓，5月“搶出口”成色一般，疊加美國(guó)5月零售銷售走弱，前期需求透支下，后續(xù)外需預(yù)計(jì)將承壓；5月僅有消費(fèi)表現(xiàn)韌性，第三批消費(fèi)品以舊換新資金將于7月下。中國(guó)6月制造業(yè)PMI有所回升，但主要依賴部分原材料行業(yè)回升帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基礎(chǔ)仍需夯實(shí)。中國(guó)上半年GDP同比增長(zhǎng)5.3%，高于全年預(yù)期目標(biāo)5%，財(cái)政發(fā)力和“搶出口”現(xiàn)象為上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提供支撐。中國(guó)6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.8%，新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速較快。中國(guó)6月社零同比增速放緩至4.8%，餐飲收入放緩，政策紅利減弱。投資方面，基建投資和制造業(yè)投資均明顯回落，整體固定投資走弱。7月以來，中央財(cái)經(jīng)委、工信部等部門再次強(qiáng)調(diào)治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)，光伏、鋰電池、汽車、鋼鐵等行業(yè)“反內(nèi)卷”政策預(yù)期升溫，部分商品價(jià)格回暖。從政策文件和行業(yè)自律的內(nèi)容來看，當(dāng)前綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)可以關(guān)注鋼鐵、煉油、合成氨、水泥、電解鋁、數(shù)據(jù)中心、煤電、光伏、鋰電池、新能源汽車、電商等行業(yè)。此外，還需要關(guān)注7月政治局會(huì)議進(jìn)一步加碼穩(wěn)增長(zhǎng)政策的可能。7月17日，A股全天低開高走，午后三大股指集體拉升，深成指、創(chuàng)業(yè)板指漲超1%，算力產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)，創(chuàng)新藥、機(jī)器人等盤中活躍，銀行、電力等走低。
關(guān)注“對(duì)等關(guān)稅”的影響。特朗普簽署“大漂亮”稅收和支出法案為美國(guó)法律。國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）估算，法案可能讓美國(guó)政府債務(wù)未來十年增加3.4萬億美元。該法案的通過正式宣告了美國(guó)從上半年“緊財(cái)政預(yù)期+貨幣中性”的階段轉(zhuǎn)向政策“易松難緊”的階段。6月美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要顯示，多數(shù)官員認(rèn)為關(guān)稅或持續(xù)推高通脹，少數(shù)官員愿意下次會(huì)議考慮降息。鮑威爾解雇傳聞一度引發(fā)市場(chǎng)混亂，特朗普否認(rèn)免職傳聞，但暗示正當(dāng)理由可行。潛在美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人沃什表示，特朗普公開施壓是正確的，最不需要的就是美聯(lián)儲(chǔ)一切照舊。關(guān)稅效應(yīng)仍未顯現(xiàn)，美國(guó)6月PPI同比創(chuàng)近一年新低，環(huán)比持平，服務(wù)通縮、商品溫和上漲。美聯(lián)儲(chǔ)公布的褐皮書顯示，從5月下旬到7月初，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)略有增加。這比上一份報(bào)告有所改善。本次褐皮書中，通脹提及頻率創(chuàng)四年來新低。美國(guó)總統(tǒng)特朗普7日簽署行政令，將對(duì)等關(guān)稅緩征期7月9日延至8月1日，對(duì)等關(guān)稅2.0階段正式開啟。迄今已分4批向25國(guó)發(fā)送關(guān)稅信函，其中對(duì)日韓分別加征25%關(guān)稅，對(duì)歐盟加征30%關(guān)稅，對(duì)加拿大和墨西哥分別加征35%和30%關(guān)稅，特朗普稱將很快對(duì)小體量國(guó)家發(fā)關(guān)稅函，數(shù)額預(yù)計(jì)“略高于10%”。中美正加速執(zhí)行倫敦框架成果。加拿大總理稱“沒有太多證據(jù)”表明美國(guó)愿在不加征關(guān)稅下達(dá)成協(xié)議，未來幾周加美談判將“加緊”。歐盟暫停反制，但已確定一份針對(duì)價(jià)值720億歐元的美國(guó)商品的反制措施清單。特朗普稱與越南協(xié)議基本敲定，與印尼達(dá)成協(xié)議征19%關(guān)稅，對(duì)日征收25%關(guān)稅，或很快與印度達(dá)成協(xié)定，將依據(jù)貿(mào)易法301條款對(duì)巴西啟動(dòng)調(diào)查。韓國(guó)政府正在考慮就部分農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口限制作出“戰(zhàn)略性讓步”，韓農(nóng)業(yè)界強(qiáng)烈反對(duì)；談判期間，美國(guó)要求韓國(guó)建立規(guī)模達(dá)數(shù)十億美元的產(chǎn)業(yè)基金，支持美國(guó)制造業(yè)。50%的進(jìn)口銅關(guān)稅已落地，對(duì)制藥、半導(dǎo)體領(lǐng)域的調(diào)查將于月底完成。不難看到，在通過“大漂亮”法案后，特朗普焦點(diǎn)再度轉(zhuǎn)向外部施壓加速推進(jìn)關(guān)稅談判的階段，需要關(guān)注關(guān)稅事件對(duì)需求預(yù)期的影響。歐元區(qū)6月核心調(diào)和CPI同比終值2.3%，符合預(yù)期。
關(guān)注對(duì)應(yīng)的商品板塊。國(guó)內(nèi)供給側(cè)最敏感的是黑色板塊和新能源金屬。海外通脹預(yù)期受益較為顯著的是能源和有色板塊?；久鎭砜?。黑色板塊仍受下游需求預(yù)期拖累。有色板塊供給受限仍未緩解。能源方面，短期地緣溢價(jià)告一段落，中期基本面供給偏寬松看待。OPEC+加速增產(chǎn)，同意8月增產(chǎn)54.8萬桶/日，高于預(yù)期。歐佩克將2025年全球原油需求增速預(yù)期維持在129萬桶/日。美國(guó)上周API原油庫存增約84萬桶，汽油庫存增193萬桶。因?yàn)镮EA支持綠色能源，美國(guó)批評(píng)IEA破壞化石燃料需求，威脅要退出國(guó)際能源署。農(nóng)產(chǎn)品短期并不存在天氣擾動(dòng)，波動(dòng)空間相對(duì)有限。需要指出的是，當(dāng)下商品基本面仍偏弱，仍需對(duì)當(dāng)下政策預(yù)期落地保有謹(jǐn)慎的態(tài)度，商品價(jià)格波動(dòng)率或仍偏高。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品逢低多配。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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