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核心觀點(diǎn)
　　鉑市場結(jié)構(gòu)性短缺：南非供給收縮，汽車需求托底，氫能、首飾貢獻(xiàn)增量。全球鉑市場面臨結(jié)構(gòu)性短缺，核心矛盾在于供給端高度依賴南非（2024年產(chǎn)量占比超過70%），但資本開支縮減與回收低迷導(dǎo)致供應(yīng)持續(xù)收縮（2015-2025年CAGR為-1%），需求端由汽車尾氣催化劑（2024年占比43%）剛性托底，插電混動(dòng)車快速增長仍需PGM催化劑，氫能產(chǎn)業(yè)與黃金替代（金價(jià)高企推動(dòng)鉑飾消費(fèi)）提供彈性增長。
　　避險(xiǎn)資金涌入+供應(yīng)擾動(dòng)不斷，鉑價(jià)持續(xù)上行。地緣政治沖突不斷，鉑金融屬性強(qiáng)化吸引避險(xiǎn)資金流入，疊加供應(yīng)擾動(dòng)催化，根據(jù)世界鉑金協(xié)會(huì)，南非礦區(qū)強(qiáng)降雨引發(fā)洪水、南非與津巴布韋冶煉產(chǎn)能利用率低迷、北美地區(qū)礦山重組等因素影響下25Q1鉑礦山供應(yīng)量同比下降13%（-11.7萬盎司）。金鉑比歷史高位體現(xiàn)市場對(duì)于鉑金價(jià)值的低估，可能吸引價(jià)值投資，但鉑金近期價(jià)格已連續(xù)上漲，后續(xù)仍看市場共識(shí)，共識(shí)強(qiáng)化則價(jià)值中樞具備持續(xù)上行空間，鉑金的價(jià)值起伏很大程度上依賴市場情緒的博弈。
　　投資建議：供給端，短期南非減產(chǎn)引起供應(yīng)波動(dòng)當(dāng)前庫存低位，中長期看資本開支低迷導(dǎo)致供應(yīng)收縮、供應(yīng)集中度高面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。在需求端，傳統(tǒng)工業(yè)需求相對(duì)穩(wěn)定，插電混動(dòng)車（PHEV）快速增長仍需PGM催化劑；金價(jià)高企在珠寶領(lǐng)域推動(dòng)鉑金替代，建議把握“資源+技術(shù)”主線，關(guān)注相關(guān)公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；供給超預(yù)期；全球貿(mào)易環(huán)境不確定性等