>> 萬聯(lián)證券-2025年中期社會服務行業(yè)投資策略報告：燎原星火暖消費，奔涌長河載旅舟-250718
| 上傳日期： |
2025/7/18 |
大小： |
1045KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉柏良 |
| 下載權限： |
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行業(yè)核心觀點：
為支撐經(jīng)濟平穩(wěn)增長，提振消費、擴大內(nèi)需成為核心路徑。下沉市場潛力持續(xù)釋放夯實消費基礎，海外拓展開辟新增量空間，同時服務消費占比接近50%臨界點，預計將加速成為居民消費主體。經(jīng)濟增長動能轉換驅(qū)動消費順周期β行情，有效需求釋放與服務結構優(yōu)化創(chuàng)造系統(tǒng)性機遇?；诖?，我們聚焦兩大投資主線：一是順周期主線，關注受益經(jīng)濟復蘇的餐飲及景區(qū)行業(yè)；二是入境游主線，把握旅行社及免稅行業(yè)擴容紅利。建議關注：（1）具備規(guī)模效應且業(yè)績彈性突出的連鎖餐飲；（2）經(jīng)營穩(wěn)健、滿足多元需求的自然景區(qū)及冰雪游龍頭；（3）受益客流復蘇的旅行社；（4）享政策與需求雙驅(qū)動的免稅零售商。
投資要點：
回顧與展望：社會服務板塊一季度業(yè)績穩(wěn)步增長，營收利潤雙雙提升。旅游細分板塊業(yè)績呈現(xiàn)結構性分化，自然景區(qū)表現(xiàn)優(yōu)于人工景區(qū)與酒店板塊。上半年指數(shù)震蕩上行，受益于6月金融支持消費政策利好，指數(shù)觸底回升趨勢顯現(xiàn)。展望下半年，有三個重要趨勢值得關注：（1）消費取代凈出口成為經(jīng)濟增長新的動力引擎；（2）下沉市場與海外市場的有效需求釋放奠定了消費增長的基礎；（3）服務消費支出將成為居民消費支出的主體并迎來加速增長階段。
餐飲：連鎖化加速推進，集中度持續(xù)提升。2018-2024年，我國餐飲連鎖化率從12%提升至22%，連鎖化進程加速。人口與商場紅利褪去背景下，餐飲企業(yè)聚焦產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化和創(chuàng)新門店模型以降本增效。隨著行業(yè)競爭加劇，中小企業(yè)壓力增大，具備規(guī)模和品牌優(yōu)勢的連鎖龍頭將更具發(fā)展空間。
旅游：旅游市場量價齊升，關注自然景區(qū)與冰雪游。旅游行業(yè)轉入平穩(wěn)增長通道，量價齊升態(tài)勢鞏固，消費升級趨勢明顯，客單價突破千元大關，超越疫前水平。受益于個性化產(chǎn)品研發(fā)與市場回暖，自然景區(qū)龍頭淡季韌性凸顯，中長期發(fā)展路徑清晰；冰雪旅游潛力兌現(xiàn)，政策加碼注入強勁動能。
旅行社：市場整合加速，入境游帶來增長機遇。出入境政策紅利彰顯，文化軟實力助力國際形象與旅游收入共提升。2023年后行業(yè)規(guī)模快速擴張，市場整合與優(yōu)勝劣汰進程預計將加速，入境游復蘇為旅行社創(chuàng)造結構性增長機遇。
免稅：海南封關影響有待觀望，市內(nèi)免稅加速落地。市場多維增長，海南離島消費結構性調(diào)整，規(guī)?；芈涞司M回升近峰值。全島封關具兩面性，政策業(yè)務仍存不確定性；市內(nèi)免稅政策松綁，8家新設店先后落地，商業(yè)+文旅價值凸顯；機場免稅隨國際客流復蘇邁入上升通道，規(guī)模有望超疫前水平。
風險因素：自然災害和安全事故風險，政策風險，宏觀經(jīng)濟增長不及預期風險。
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