>> 華西證券-紡織服裝行業(yè)周報(bào)：特朗普宣布對(duì)印尼征收19%關(guān)稅，優(yōu)衣庫(kù)Q3大中華區(qū)不及預(yù)期-250718
| 上傳日期： |
2025/7/18 |
大小： |
4319KB |
| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
唐爽爽 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
主要觀(guān)點(diǎn)：
本周，我們對(duì)港股運(yùn)動(dòng)品牌Q2運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)作出總結(jié)：
1）從主品牌零售額來(lái)看，361度在2025Q2實(shí)現(xiàn)同比10%正增長(zhǎng)，特步/安踏/李寧均實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)增長(zhǎng)。我們分析，361度保持10%增長(zhǎng)，我們分析主要受益于其高性?xún)r(jià)比定位符合當(dāng)前消費(fèi)趨勢(shì)，以及超品店加速開(kāi)店（25Q2新增39家，累計(jì)達(dá)49家）；安踏主品牌在高基數(shù)下增速放緩至低單位數(shù)，我們分析主要由于線(xiàn)上線(xiàn)下銷(xiāo)售同步放緩，線(xiàn)下受店鋪升級(jí)影響，線(xiàn)上謹(jǐn)慎參與活動(dòng)。
2）各公司其他品牌來(lái)看，361度童裝零售流水同比增長(zhǎng)約10%-15%，線(xiàn)下流水增速環(huán)比較25Q1略有放緩。特步索康尼受益于其在專(zhuān)業(yè)跑步具備的優(yōu)越性能，25Q2零售增長(zhǎng)超20%；環(huán)比25Q1增速約40%放緩，我們分析由于索康尼電商業(yè)務(wù)的調(diào)整（減少低價(jià)產(chǎn)品推出、收緊折扣）。安踏FILA25Q2流水實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)正增長(zhǎng)，環(huán)比25Q1高單位數(shù)正增長(zhǎng)略有放緩、同比24Q2增速持平，我們分析上半年實(shí)現(xiàn)中單增長(zhǎng)主要得益于兒童和潮牌改善；安踏其他品牌25Q2增長(zhǎng)50%-55%，環(huán)比25Q1增長(zhǎng)（65%-70%）略有放緩，同比24Q2增長(zhǎng)（40%-45%）有提升。
3）從線(xiàn)上看，361度在24Q2高基數(shù)（同比30%-35%增長(zhǎng)）情況下，仍實(shí)現(xiàn)線(xiàn)上20%的增長(zhǎng)，體現(xiàn)公司線(xiàn)上平臺(tái)的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)能力；李寧電商渠道中單位數(shù)增長(zhǎng)。從618數(shù)據(jù)來(lái)看，361度電商客單價(jià)/銷(xiāo)售量同比增長(zhǎng)50%/51%，銷(xiāo)量位于戶(hù)外品類(lèi)第一。根據(jù)天貓618運(yùn)動(dòng)戶(hù)外銷(xiāo)售榜，李寧/安踏/特步/361分別維持第5/6/13/15排名。
4）從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，特步折扣保持健康水平。25Q2公司零售折扣為7-7.5折，環(huán)比25Q1持平，同比24Q2（7.5折）略有下降；25H1渠道庫(kù)存周轉(zhuǎn)為4-4.5個(gè)月，同比24H1（4個(gè)月）小幅增加。
迅銷(xiāo)發(fā)布25三季報(bào)，F(xiàn)Y25Q3公司收入8265億日元，同比增長(zhǎng)7.7%（固定匯率+11%），延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。歸母凈利潤(rùn)為1055億日元，同比下降9.7%，主要受毛利率下滑和成本壓力影響。毛利率為54.9%，同比下降1.6PCT，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下滑1.1PCT至17.8%。1）分區(qū)域來(lái)看，日本同比增長(zhǎng)9.7%，同店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)7.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.7%。海外優(yōu)衣庫(kù)收入同比增長(zhǎng)8.3%，其中大中華區(qū)收入同比下降8.2%（固定匯率-3%），中國(guó)大陸收入下降5%，主要由于大中華區(qū)消費(fèi)意愿低迷、氣候異常（5月初持續(xù)低溫）影響春裝需求；其他亞洲及澳洲/歐洲/北美分別同比增長(zhǎng)12.9%/29.3%/22.7%。2）從開(kāi)店節(jié)奏來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)門(mén)店凈減少，全年新開(kāi)門(mén)店計(jì)劃由60間下調(diào)至45間，北美、東南亞、歐洲等市場(chǎng)門(mén)店持續(xù)擴(kuò)張，北美門(mén)店首次突破100間。3）公司維持25財(cái)年全年收入3.4萬(wàn)億日元（同比增長(zhǎng)9.5%）、歸母凈利潤(rùn)4100億日元（同比增長(zhǎng)10.2%）業(yè)績(jī)指引。
本周百隆東方發(fā)布25H1業(yè)績(jī)預(yù)增公告，25H1歸母凈利潤(rùn)3.5—4.1億（同比+50%-76%），扣非凈利潤(rùn)3.2-3.8億元（同比+202%-258%）；25Q2歸母凈利/扣非凈利均為1.8~2.4億（同比+16%-55%/51%~103%），我們分析業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于越南凈利恢復(fù)+國(guó)內(nèi)扭虧。
特朗普15日宣布，美國(guó)與印度尼西亞達(dá)成協(xié)議，美國(guó)將對(duì)印尼征收19%關(guān)稅——該水平好于上周的32%、也好于越南的20%、柬埔寨的36%，上周市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)印尼的長(zhǎng)邏輯有所破壞，此次降低有利于提振信心。
投資建議：目前品牌端消費(fèi)偏弱，家紡略好于服裝受益于線(xiàn)上及補(bǔ)貼；制造4-5月訂單較差且我們預(yù)計(jì)Q3也不樂(lè)觀(guān)、不排除二次下修，因此推薦Q2利潤(rùn)確定性較強(qiáng)、有自身成長(zhǎng)修復(fù)邏輯的公司。1）品牌推薦贏(yíng)家時(shí)尚（存在較大利潤(rùn)彈性）、穩(wěn)健醫(yī)療和三夫戶(hù)外。2）制造端：推薦利潤(rùn)端仍有改善預(yù)期的康隆達(dá)（較國(guó)內(nèi)對(duì)手仍有關(guān)稅相對(duì)優(yōu)勢(shì)、搶份額邏輯，疊加機(jī)器人腱繩主題）、開(kāi)潤(rùn)股份（印尼產(chǎn)能占比70%，箱包和服裝代工、小米端仍有凈利率改善邏輯）、百隆東方（越南盈利改善，國(guó)內(nèi)減虧邏輯），自身拐點(diǎn)邏輯的晶苑國(guó)際（進(jìn)入各品類(lèi)客戶(hù)紅利共振期）、盛泰集團(tuán)（24年產(chǎn)能調(diào)整完畢，新客戶(hù)拓展順利，我們預(yù)計(jì)25H1收入增速有望轉(zhuǎn)正）、浙江正特（大單品邏輯）。
線(xiàn)上數(shù)據(jù)跟蹤：淘寶天貓平臺(tái)25年6月箱包及男裝增速有所改善，錦泓集團(tuán)增速最高
根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年6月，童裝/運(yùn)動(dòng)服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺(tái)銷(xiāo)售額同比增加-51.63%/-12.35%/0.03%/-11.15%/5.96%，六月箱包及男裝增速有所改善。戶(hù)外品類(lèi)來(lái)看，戶(hù)外登山野營(yíng)/運(yùn)動(dòng)瑜伽健身/運(yùn)動(dòng)包/運(yùn)動(dòng)鞋淘寶天貓平臺(tái)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)-4.57%/1.05%/52.6%/-15.81%。
根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年6月，淘寶天貓平臺(tái)同比增速前三分別是錦泓集團(tuán)、加拿大鵝、博洋家紡，同比增長(zhǎng)分別為118.8%/85.5%/16.0%。同比增速后三分別是中國(guó)利郎、耐克、北極絨，同比增速分別為-60.5%/-51.4%/-51.2%。
本周中等進(jìn)口棉價(jià)格指數(shù)上漲1.73%
截至7月17日，中國(guó)棉花3128B指數(shù)為15354元/噸，區(qū)間上漲0.39%，中等進(jìn)口棉價(jià)格指數(shù)（1%關(guān)稅）為13780元/噸，區(qū)間上漲1.73%，CotlookA指數(shù)（1%關(guān)稅）收盤(pán)價(jià)為14011元/噸，區(qū)間上漲1.57%。內(nèi)棉價(jià)格高于外棉價(jià)格1574元/噸。
截至7月17日，中國(guó)棉花3128B指數(shù)相較年初上漲4.38%，中等進(jìn)口棉價(jià)
|
|
