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核心觀點(diǎn)
　　美容&潮玩：關(guān)注醫(yī)美創(chuàng)新產(chǎn)品、細(xì)分景氣美妝龍頭及IP創(chuàng)新潮玩龍頭。1）醫(yī)美：二季度行業(yè)整體需求延續(xù)偏弱態(tài)勢(shì)，具備差異化產(chǎn)品管線的上游表現(xiàn)堅(jiān)挺，長(zhǎng)期看行業(yè)“滲透提升+國(guó)產(chǎn)替代”邏輯不變，建議關(guān)注高增長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)龍頭；2）化妝品：二季度需求端穩(wěn)健復(fù)蘇，品牌端延續(xù)分化態(tài)勢(shì)，品牌力、質(zhì)價(jià)比、細(xì)分成為化妝品競(jìng)爭(zhēng)要素，建議關(guān)注品牌力突出且新產(chǎn)品/新品類/子品牌持續(xù)迭代的品牌方；3）潮玩：潮玩龍頭持續(xù)迭代新品類&新IP&新渠道，短期看暑期旺季帶動(dòng)板塊熱度提升，長(zhǎng)期看好優(yōu)質(zhì)IP海外擴(kuò)張，關(guān)注擁有優(yōu)質(zhì)IP矩陣、運(yùn)營(yíng)和渠道能力強(qiáng)的潮玩龍頭。
　　商貿(mào)零售：K型分化，聚焦文化、情感、品質(zhì)消費(fèi)，關(guān)注政策扶持。1）黃金珠寶：預(yù)計(jì)金價(jià)長(zhǎng)期上漲，消費(fèi)者觀望心態(tài)逐步消解。群體年輕化，悅己場(chǎng)景凸顯，重點(diǎn)關(guān)注輕量化（IP、星座、生肖）和一口價(jià)（古法工藝、文化傳承）兩條產(chǎn)品主線；2）母嬰：生育政策受益，重視公司第二增長(zhǎng)曲線；3）跨境電商：受關(guān)稅政策擾動(dòng)較大，頭部賣家抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，靜待拐點(diǎn)；4）商超百貨：陸續(xù)啟動(dòng)調(diào)改，積極求變。
　　社會(huì)服務(wù)：關(guān)注消費(fèi)新供給、體驗(yàn)型消費(fèi)及AI提效三大方向。1）新供給：茶飲品牌通過提供多口味含糖產(chǎn)品，促使消費(fèi)者感到愉悅，屬于目前社服新供給疊加情緒價(jià)值的優(yōu)質(zhì)賽道。根據(jù)2024年窄門餐眼數(shù)據(jù)，茶飲行業(yè)全年門店呈現(xiàn)凈關(guān)閉，但蜜雪、古茗、茶百道等龍頭逆勢(shì)擴(kuò)張。我們認(rèn)為隨著茶飲行業(yè)逐步進(jìn)入成熟狀態(tài)，龍頭有望憑借強(qiáng)供應(yīng)鏈、品牌效應(yīng)持續(xù)搶占市場(chǎng)份額。2）戶外體驗(yàn)型消費(fèi)：疫后居民出行意愿顯著增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)及出國(guó)旅游呈現(xiàn)高景氣，旅游人數(shù)快速恢復(fù)至疫情前，建議關(guān)注成長(zhǎng)性強(qiáng)且具備外延機(jī)會(huì)的景區(qū)標(biāo)的，以及OTA龍頭海外擴(kuò)張的增量機(jī)會(huì)。3）AI提效：教育行業(yè)頭部企業(yè)加快AI產(chǎn)品應(yīng)用落地，帶來業(yè)務(wù)增量；人力資源應(yīng)用AI基數(shù)則提升匹配效率，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)成本。
　　投資建議：2025年新消費(fèi)板塊行情如火如荼，展望下半年，新消費(fèi)板塊的投資我們認(rèn)為需聚焦在產(chǎn)業(yè)變革的持續(xù)性中，看好以下邏輯：①金價(jià)慢漲下的一口價(jià)黃金帶動(dòng)頭部轉(zhuǎn)型公司從渠道加盟邏輯往產(chǎn)品品牌邏輯變遷，建議關(guān)注老鋪黃金、潮宏基、菜百股份，關(guān)注曼卡龍、萃華珠寶、萊紳通靈、英皇鐘表珠寶等；②看好醫(yī)美公司從唯一性證照紅利往生命科學(xué)材料平臺(tái)型公司進(jìn)階，推薦錦波生物、愛美客等；看好化妝品公司從單一成分/品牌/渠道/品類向多品類/多品牌國(guó)貨美妝集團(tuán)蛻變，推薦珀萊雅、毛戈平、巨子生物、潤(rùn)本股份、上海家化等，關(guān)注上美股份、丸美生物；④看好潮玩公司從IP爆款、產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)往出海龍頭+泛娛樂公司發(fā)展，推薦泡泡瑪特；⑤看好積木龍頭擴(kuò)寬IP布局面與用戶年齡層，關(guān)注布魯可；⑥看好出行板塊，推薦長(zhǎng)白山、九華旅游，關(guān)注同程旅行、攜程、天目湖；⑦看好茶飲板塊，建議關(guān)注蜜雪冰城、古茗、茶百道；⑦看好AI技術(shù)帶來的教育和人力資源行業(yè)的新場(chǎng)景落地和運(yùn)營(yíng)效率提升，推薦科銳國(guó)際、北京人力，建議關(guān)注粉筆、豆神教育；關(guān)注以下賽道產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)和景氣驗(yàn)證——①零售門店調(diào)改進(jìn)度，關(guān)注永輝超市、家家悅等；②關(guān)注酒店板塊的周期反轉(zhuǎn)，關(guān)注首旅酒店、錦江酒店、君亭酒店、華住集團(tuán)、亞朵酒店；③關(guān)注免稅板塊的景氣提升，關(guān)注中國(guó)中免。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，消費(fèi)者信心不足，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等。