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核心觀點(diǎn)
　　近期財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資進(jìn)一步加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》，調(diào)整國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核相關(guān)指標(biāo)內(nèi)容，同時(shí)要求國有商業(yè)保險(xiǎn)公司提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平，注重穩(wěn)健經(jīng)營，增強(qiáng)投資管理能力。
　　主要調(diào)整內(nèi)容：
　　1）將凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)由“當(dāng)年度指標(biāo)+三年周期指標(biāo)”調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)+三年周期指標(biāo)+五年周期指標(biāo)”，權(quán)重分別為30%、50%、20%。
　　2）資本保值增值率指標(biāo)由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)+三年周期指標(biāo)+五年周期指標(biāo)”的考核方式，權(quán)重分別為30%、50%、20%。
　　3）要求企業(yè)提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債在期限結(jié)構(gòu)、成本收益、現(xiàn)金流等方面匹配管理，優(yōu)化資產(chǎn)配置，把握好收益和風(fēng)險(xiǎn)平衡，實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益穩(wěn)定增長和國有資本保值增值。
　　對險(xiǎn)資：提高權(quán)益投資比例，緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)。拉長對“凈資產(chǎn)收益率”和“資本保值增值率”的考核周期要求，能緩沖短期市場波動(dòng)對險(xiǎn)企業(yè)績的影響，提高對險(xiǎn)企短期財(cái)務(wù)報(bào)表的容忍度，進(jìn)而引導(dǎo)長期資金加大權(quán)益市場配置力度。同時(shí)，資產(chǎn)荒背景下險(xiǎn)企面臨較大投資壓力，而負(fù)債端成本較為剛性又進(jìn)一步壓縮投資利差，險(xiǎn)企通過完善資產(chǎn)配置，提高權(quán)益資產(chǎn)配置比例等方式，聚焦優(yōu)質(zhì)企業(yè)，投資長期股息類資產(chǎn)獲取穩(wěn)定分紅，積極應(yīng)對低利率環(huán)境下的利差損風(fēng)險(xiǎn)。
　　對市場：險(xiǎn)資入市，“長錢長投”資金矩陣加速形成。保險(xiǎn)資金規(guī)模大、久期長，是資本市場稀缺的長期資金和耐心資本。近年來，商業(yè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模顯著增長，截至2024年底，我國商業(yè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額約33萬億元，實(shí)際投資A股的比例約為11%左右，距離25%的平均政策上限還有較大空間。險(xiǎn)資入市，能夠有效提高資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，降低市場波動(dòng)，大幅優(yōu)化資本市場投資生態(tài)，提升對各類資金的吸引力，強(qiáng)化資金與市場的良性互動(dòng)。
　　政策意圖明確，助力市場穩(wěn)定。政策旨在增強(qiáng)險(xiǎn)企資產(chǎn)與負(fù)債的匹配性，繼續(xù)引導(dǎo)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長期穩(wěn)健經(jīng)營，防止因單純考核年度目標(biāo)，出現(xiàn)突增業(yè)績、忽視風(fēng)險(xiǎn)的短期行為，鼓勵(lì)其進(jìn)行長期投資、穩(wěn)定投資，同時(shí)，也有利于更好發(fā)揮中長期資金的市場穩(wěn)定器和經(jīng)濟(jì)發(fā)展助推器作用。
　　投資建議：在資產(chǎn)荒背景下，長期穩(wěn)定分紅類資產(chǎn)價(jià)值重估，銀行板塊業(yè)績穩(wěn)定性和分紅持續(xù)性滿足長期股息資產(chǎn)要求，銀行股息高波動(dòng)低特性契合長期資產(chǎn)配置訴求，長周期考核政策鼓勵(lì)險(xiǎn)資增配權(quán)益，我們預(yù)計(jì)銀行股估值中樞有望繼續(xù)上移。個(gè)股來看兩條主線，一股息穩(wěn)健類標(biāo)的，建議關(guān)注港股大行。中信銀行（A+H）等；二區(qū)域增長空間大，業(yè)績確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)銀行，建議關(guān)注江蘇銀行、杭州銀行、成都銀行、重慶銀行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場波動(dòng)超預(yù)期；利率下行幅度超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期。