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建筑業(yè)整體經(jīng)營繼續(xù)承壓，化學(xué)工程相對(duì)景氣。國際工程方面，盡管新簽訂單保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，但受部分地區(qū)局勢(shì)動(dòng)蕩影響，上半年項(xiàng)目生效相對(duì)緩慢可能拖累收入確認(rèn)，疊加Q2人民幣相對(duì)于美元升值，預(yù)計(jì)盈利可能有所承壓；基建方面，上半年地方政府專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行21606.5億元同比增長44.7%，但受政府化債和保民生等影響，專項(xiàng)債用于廣義基建的比例約38%同比略有下降；同時(shí)2025年1-5月一般公共預(yù)算支出在交通運(yùn)輸/農(nóng)林水事務(wù)領(lǐng)域的金額有所承壓，分別同比-0.1%/-7.0%，導(dǎo)致上半年項(xiàng)目資金到位率和開工率并未明顯改善，進(jìn)而影響到基建施工企業(yè)和設(shè)計(jì)企業(yè)的訂單轉(zhuǎn)化率和經(jīng)營現(xiàn)金回款；房建方面，2025年1-5月商品房銷售、房屋新開工、房屋竣工面積同比分別2.9%/-22.8%/-17.3%，處在下降通道，房地產(chǎn)企業(yè)拿地和投資仍較低迷，使得房屋施工企業(yè)和房屋建筑設(shè)計(jì)企業(yè)經(jīng)營未見拐點(diǎn)；受制于傳統(tǒng)制造業(yè)和公建項(xiàng)目投資放緩，鋼結(jié)構(gòu)和專業(yè)工程企業(yè)在國內(nèi)面臨更加激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致行業(yè)盈利能力趨于下行，但頭部企業(yè)依靠規(guī)模等優(yōu)勢(shì)可保持高于行業(yè)平均的盈利水平；得益于海外石化類投資力度加大以及國內(nèi)煤化工需求復(fù)蘇，部分化學(xué)工程企業(yè)依靠專業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)積極布局，有力保障經(jīng)營較快增長；園林和裝飾行業(yè)，繼續(xù)面臨下游需求不足、在手項(xiàng)目回款進(jìn)度慢等問題，但隨著壞賬計(jì)提進(jìn)入中后程，政府化債政策有序落地，頭部企業(yè)盈利和經(jīng)營現(xiàn)金流或已見底。
　　下半年穩(wěn)增長或再發(fā)力，建筑工作量邊際改善可期?？紤]到美國對(duì)等關(guān)稅前期豁免即將到期，后續(xù)稅率政策存在不確定性，下半年國內(nèi)出口動(dòng)能可能有所削弱，國內(nèi)“穩(wěn)增長”有望涉及基建領(lǐng)域。資金方面，目前尚有2.24萬億元專項(xiàng)債有待發(fā)行，超長期特別國債仍有7450億元規(guī)模待發(fā)行且發(fā)行計(jì)劃集中于三季度，三季度或是資金到位的高峰期，有望帶動(dòng)政府項(xiàng)目盡快啟動(dòng)招投標(biāo)和施工，基建實(shí)務(wù)工作量有望得以提振，頭部建筑企業(yè)優(yōu)先受益。此外，在國家政策支撐下，半導(dǎo)體、新材料、新消費(fèi)等新興行業(yè)景氣上行，部分建筑企業(yè)通過并購重組等方式積極布局第二主業(yè)，重整資源后或重塑盈利能力。
　　投資建議：結(jié)合當(dāng)前行業(yè)景氣度及估值水平，我們認(rèn)為一方面應(yīng)重視以中國建筑（601668.SH）、四川路橋（600039.SH）、隧道股份（600820.SH）、中材國際（600970.SH）、中鋼國際（000928.SZ）為代表的低估值高股息央國企；另一方面建議關(guān)注受益新疆煤化工項(xiàng)目落地的中國化學(xué)（601117.SH）、三維化學(xué)（002469.SZ）、東華科技（002140.SZ）、易普力（002096.SZ）、雪峰科技（603227.SH）等公司。以鴻路鋼構(gòu)（002541.SZ）、華陽國際（002949.SZ）、精工鋼構(gòu)（600496.SH）等為代表的有核心競(jìng)爭(zhēng)力的順周期企業(yè)也有望從周期底部中脫穎而出。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長力度不及預(yù)期，政策效果不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。