>> 財通證券-消費建材行業(yè)2025年中期策略：從價格到價值，從困局到破局-250718
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
大小： |
1070KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
畢春暉,陳琳云 |
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核心觀點
空調(diào)為鑒，價格戰(zhàn)始于需降供增、終于需求轉(zhuǎn)好和策略變化：本輪建材價格戰(zhàn)對龍頭銷量提升較顯著，但效果邊際遞減；對利潤影響程度較大，且工程企業(yè)經(jīng)營壓力更勝于零售企業(yè)。價格戰(zhàn)短期或有一定效果，但長期“傷敵一千自損八百”。以空調(diào)2014-2015年價格戰(zhàn)為鑒，其和當前建材價格戰(zhàn)具備一定相似之處：1）需求：2014-2015年地產(chǎn)銷售持續(xù)下行，連續(xù)兩年涼夏；2）供給：產(chǎn)能過剩渠道庫存積壓；3）格局：格力主動降價倒逼小品牌跟進。價格戰(zhàn)結(jié)束于炎夏需求回暖和龍頭品牌戰(zhàn)略變化，企業(yè)減少工廠出貨，增加渠道庫存去化，漲價表觀原因是成本上升，但核心原因為減緩競爭、恢復盈利空間。
建材價格戰(zhàn)是過程，價格回歸價值為止戰(zhàn)之路：1）價格戰(zhàn)將止于供降需增：2）龍頭企業(yè)掌握主動權(quán)，格力、美的降價后中小品牌被動跟隨，后續(xù)需求好轉(zhuǎn)、庫存減少下頭部企業(yè)先從價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向價值戰(zhàn)，引領行業(yè)回歸正軌。3）價格戰(zhàn)是過程，企業(yè)需要思考如何長期不受制于價格波動，核心是維持行業(yè)競爭力：○1優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升均價，例如美的集團利潤在2014-2015年并沒有受到太大影響，主要系公司品類豐富，通過冰洗、小家電逆勢增長對沖空調(diào)下行，且推出高端產(chǎn)品避免主品牌混入低價戰(zhàn)。對于建材而言，企業(yè)可通過拓品類或推出高端產(chǎn)品等方式，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力?！?費用壓縮降本增效，提升利潤空間，例如格力電器進行渠道扁平化改革減少中間環(huán)節(jié)費用，2015年格力銷售費用同降46.3%，得以在價格戰(zhàn)中仍維持凈利率上行。
建材漲價繼續(xù)，困境反轉(zhuǎn)或已不遠：2025年來涂料、防水等板塊存在一定程度上的提價。我們認為本次建材提價不僅是建材龍頭企業(yè)盈利邊際改善的起點，也顯示出當前行業(yè)觸底回升的跡象。涂料提價難度較低，其在消費者眼中更貼近生活，具備較強的環(huán)保屬性和認知度，且競爭格局較為清晰；防水提價彈性較大，定量角度，假設東方雨虹工建+民建所有產(chǎn)品提價5%，整體毛利率/凈利率提升2.63/2.78pct；假設三棵樹家裝漆所有產(chǎn)品提價5%、工程漆不變，整體毛利率/凈利率提升1.99/2.55pct。定性角度，防水大多應用于工程端，此前該板塊凈利率幾乎處于盈虧平衡，且B端費用較少，因此提價彈性更大。綜上所述，提價最適用于涂料零售端，主要系具消費環(huán)保屬性、格局穩(wěn)定清晰，而防水若提價有成效，則彈性更大。
投資建議：參考家電2016年的價格回暖，隨需求回暖+庫存出清建材行業(yè)有望實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，目前行業(yè)正處于邊際好轉(zhuǎn)階段，龍頭業(yè)績彈性可期。建材估值大多處于歷史低位，具較高性價比，東方雨虹/三棵樹/兔寶寶/北新建材/偉星新材/青鳥消防2025/7/17收盤價對應PE分別為21.7/35.9/12.1/9.8/16.8/19.8x，建議關(guān)注建材板塊，建議重點關(guān)注：三棵樹、兔寶寶、東方雨虹、青鳥消防。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險、地產(chǎn)市場下滑、原材料價格上漲風險。
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