>> 國盛證券-鋼鐵行業(yè)周報：經(jīng)濟預(yù)期的糾偏疊加“反內(nèi)卷”-250719
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
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| 2407KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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行情回顧（7.14-7.18）：
中信鋼鐵指數(shù)報收1,688.97點，上漲0.45%，跑輸滬深300指數(shù)0.64pct，位列30個中信一級板塊漲跌幅榜第16位。
重點領(lǐng)域分析：
投資策略：本周市場表現(xiàn)良好，鋼鐵板塊繼續(xù)上漲，商品市場也有不俗的表現(xiàn)。上半年內(nèi)外需雙雙發(fā)力，GDP同比增速達到5.3%。其中上半年單季度中國經(jīng)常項目順差都在1650億美元左右，去年上半年則在550億美元左右，預(yù)估上半年出口對經(jīng)濟的貢獻2200億美元，即1.6萬億人民幣，對經(jīng)濟的貢獻年化達到2%左右。同時內(nèi)需上財政政策靠前發(fā)力，總發(fā)債預(yù)算額中，上半年完成7.79萬億，去年同期3.4萬億，財政前置進一步起到事半功倍的效果，寬財政是上半年推動經(jīng)濟持續(xù)反彈，中期推動經(jīng)濟恢復(fù)正常的關(guān)鍵。對應(yīng)到鋼鐵下游在8000億兩重項目、3000億“國補”和2000億設(shè)備更新等諸多措施推動下，相關(guān)領(lǐng)域如家電、家具、通信器材等都有不俗的表現(xiàn)。但與之相反的是，四月份之后關(guān)稅的不確定性比關(guān)稅本身影響要大。不確定性短期中斷了原有經(jīng)濟恢復(fù)趨勢下企業(yè)和居民預(yù)期改善過程，企業(yè)減少庫存和資本開支，對需求造成波動。簡單來說強現(xiàn)實弱預(yù)期是上半年經(jīng)濟的典型特征，六月份之后產(chǎn)業(yè)鏈庫存降至歷史極值，淡季也沒有出現(xiàn)商品大幅累庫情況，低估的經(jīng)濟預(yù)期開始糾偏，商品總體回升，而“反內(nèi)卷”政策進一步催化了上升的斜率。下半年隨著搶出口逐步消退和財政發(fā)力放緩，以及去年八月開始財政后置發(fā)力抬高的同比基數(shù)，經(jīng)濟增速較上半年可能會有所下降。緩解的措施包括存量政策的執(zhí)行，如上半年政策性金融工具和房地產(chǎn)收儲政策，還有一些儲備的政策，整體經(jīng)濟大概率依然處于穩(wěn)定可控的狀態(tài)，這也是工業(yè)化成熟期后經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的常態(tài)，黑色金屬需求我們并不悲觀，如果下半年“反內(nèi)卷”政策有效落地，將加快行業(yè)盈利回歸的進程。統(tǒng)計局公布6月粗鋼產(chǎn)量同比下降9.2%，數(shù)據(jù)顯示鋼廠生產(chǎn)強度有所回落，但這種數(shù)據(jù)回落背后的可靠性值得商榷。今年黑色產(chǎn)業(yè)鏈上下游周期表現(xiàn)逐步分化，1-5月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入31364.5億元，同比下降7.0%；營業(yè)成本29857.7億元，同比下降8.7%；利潤總額316.9億元，扭虧為盈。截止7月18日當(dāng)周鋼廠盈利比例維持在60.2%的偏高水平。正常情況下鋼廠主動大幅減產(chǎn)的積極性不高，但統(tǒng)計數(shù)據(jù)5-6月鋼產(chǎn)量同比大幅下降，可能與今年的“反內(nèi)卷”政策壓力有關(guān)。但從鋼聯(lián)公布的高爐鐵水產(chǎn)量來看，6月高爐開工率降幅有限，同時今年材鋼比持續(xù)擴大，因此這種反常背離的原因我們需要進一步觀察。此前我們在深度報告中回顧過歷史上工業(yè)化成熟期重工業(yè)資產(chǎn)的典型特征是沉沒成本很大，資本退出很困難，往往進入成熟期后需要借助行政化的手段對供給端進行裁剪以加速行業(yè)盈利回歸的速度。我們期待本次鋼廠反內(nèi)卷政策能盡快切實轉(zhuǎn)化為行動上的壓產(chǎn)。對于鋼鐵股我們依然認為目前處于低估狀態(tài)。7月3日晚間，華菱鋼鐵發(fā)布公告稱股東信泰人壽自2025年1月以來，通過二級市場集中競價方式累計增持華菱鋼鐵股份，現(xiàn)已合計持有3.45億股，占總股本的比例已達到5.00%。保險公司舉牌優(yōu)質(zhì)鋼鐵公司這一行為也印證了我們對鋼鐵股投資價值的判斷。我們在此前深度報告以重置價值測算行業(yè)部分公司處于價值低估區(qū)，具備非常強的安全邊際。行業(yè)未來存在修復(fù)的機會（詳見國盛證券華菱鋼鐵深度報告、南鋼股份深度報告、寶鋼股份深度報告、新鋼股份深度報告）。我們繼續(xù)推薦底部估值區(qū)域的華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份，建議關(guān)注受益于煤電新建及進口替代趨勢的武進不銹。
鐵水產(chǎn)量回升，庫存小幅回落。本周全國高爐與電爐產(chǎn)能利用率均上升，國內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為90.9%，環(huán)比+1.0pct，同比+2.2pct；國內(nèi)91家電爐產(chǎn)能利用率為52.2%，環(huán)比+1.0pct，同比+0.8pct；五大品種鋼材周產(chǎn)量為868.2萬噸，環(huán)比-0.5%，同比-2.3%；本周長流程產(chǎn)量再度增長，日均鐵水產(chǎn)量增2.7萬噸至242.5萬噸，需求淡季特征明顯帶動螺紋與熱卷產(chǎn)量環(huán)比回落；庫存方面，本周五大品種鋼材周社會庫存為922.1萬噸，環(huán)比+0.9%，同比-28.4%，鋼廠庫存為415.6萬噸，環(huán)比-2.4%，同比-14.4%；鋼材總庫存小幅回落0.1pct，社會庫存增長的同時鋼廠庫存顯著回落；本周由產(chǎn)量與總庫存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費870.1萬噸，環(huán)比-0.3%，同比-2.9%，其中螺紋鋼表觀消費206.2萬噸，環(huán)比-6.9%，同比-12.4%，本周五大品種鋼材表需繼續(xù)走弱，淡季螺紋鋼消費回落，熱卷消費小幅改善，建筑鋼材成交周均值為9.4萬噸，環(huán)比降5.6%；本周鋼材現(xiàn)貨價格走強，主流鋼材品種即期毛利小幅回落，247家鋼廠盈利率為60.2%，較上周增加0.4pct。
行業(yè)穩(wěn)增長方案即將出臺，反內(nèi)卷后續(xù)有望加速推進。工業(yè)和信息化部總工程師在7月18日國新辦新聞發(fā)布會上表示，鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案即將出
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