>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：英偉達(dá)稱將重新對(duì)華出口H20，中美股市情緒指標(biāo)維持樂觀-250720
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
金倩婧,馮曉宇,林遵東 |
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本周（20250711–20250718）7月16日，英偉達(dá)CEO黃仁勛透露英偉達(dá)將獲準(zhǔn)重新對(duì)華出口H20的GPU。該消息大幅提振了香港股市的情緒，本周恒生科技領(lǐng)漲全球股市。1）利率方面，10Y美債收益率上升1BPs來到4.44%，美元指數(shù)本周略有上升，但仍在100以下，目前為98.5。2）權(quán)益方面，受益于H20芯片對(duì)華出口禁令的解除，香港股市的情緒提振明顯，本周恒生科技領(lǐng)漲全球股市，具體來說，恒生科技(5.5%)＞恒生指數(shù)(2.8%)>新興市場(chǎng)(1.65%)>滬深300(1.09%)>日經(jīng)225(0.63%)>標(biāo)普500 (0.59%)>發(fā)達(dá)市場(chǎng)(0.47%)。3）商品方面，原油下跌1.98%，黃金下跌0.44%。
全球資金層面：本周全球資金流出全球貨幣市場(chǎng)和日本股市，發(fā)達(dá)歐洲和美國(guó)的固收基金和權(quán)益基金均獲得明顯流入。1)國(guó)家與地區(qū)層面，本周全球資金流出全球貨幣市場(chǎng)，發(fā)達(dá)固收和高收益?zhèn)魅朊黠@；固收類基金方面，美國(guó)和發(fā)達(dá)歐洲固收基金獲得大幅流入；權(quán)益類基金方面，日本權(quán)益基金出現(xiàn)大幅流出。其中，美國(guó)固收類基金流入78.8億美元，美國(guó)權(quán)益類基金流入14.5億美元。2)風(fēng)格與行業(yè)層面，美股基金中資金流入工業(yè)品、金融和公共事業(yè)，流出醫(yī)療保健、科技和房地產(chǎn)；中股基金中資金流入科技、金融和能源，流出通信、消費(fèi)和醫(yī)療保健。3）投資中國(guó)的基金方面，過去一周，外資流入而內(nèi)資流出中國(guó)股市，其中內(nèi)資流出4.12億美元，外資流入6.65億美元；海外主動(dòng)流出而海外被動(dòng)流入中國(guó)股市，其中主動(dòng)流出3.33億美元，被動(dòng)流入9.98億美元。
全球股市ERP方面，A股資產(chǎn)ERP性價(jià)比依舊顯著高于海外市場(chǎng)，滬深300ERP分位數(shù)本周下降1個(gè)百分點(diǎn)來到67%，上證綜指的ERP分位數(shù)下降1個(gè)百分點(diǎn)來到59%，當(dāng)前滬深300和上證綜指的ERP分別位于2006年以來的67%和59%；標(biāo)普500、道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)與歐洲Stoxx600的ERP分位數(shù)為2%、2%、3%和2%，全球資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益分位數(shù)上，標(biāo)普500的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益分位數(shù)相比上周上升6pct來到45%，納斯達(dá)克的分位數(shù)環(huán)比上周上升8 pct來到36%，歐洲斯托克600的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益分位數(shù)相比上周上升8pct來到48%，貴金屬的分位數(shù)與上周保持基本一致，為94%。
全球資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：美股市場(chǎng)上，趨勢(shì)指標(biāo)方面，標(biāo)普500指數(shù)回到20日滾動(dòng)均線上方，CBOE波動(dòng)率保持震蕩；成分股超均線比例方面，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)60%以上的股票超過20日及以上均線，美股動(dòng)量依舊較強(qiáng)；期權(quán)市場(chǎng)方面，CBOE的認(rèn)沽/認(rèn)購比例在7月18日為1.02，在7月14日則1.15，看跌/看漲比例下降說明資金對(duì)美股態(tài)度開始樂觀，對(duì)沖需求出現(xiàn)下降；散戶觀點(diǎn)方面，2025年7月17日，美國(guó)個(gè)人投資者的看牛比例為39.27%，本周下降2.11 pct。A股市場(chǎng)上，成分股和均線比例上，滬深300成分股整體較為強(qiáng)勢(shì)，超過一半的個(gè)股的股價(jià)超過5、10、15日均線；期權(quán)方面，持倉變化層面，7月18日，滬深300的8月看漲期權(quán)4100點(diǎn)以下的期權(quán)持倉量大幅增加，期權(quán)市場(chǎng)資金對(duì)后市保持樂觀，隱含波動(dòng)率層面，波動(dòng)率結(jié)構(gòu)上，7月18日，滬深300的波動(dòng)率結(jié)構(gòu)持續(xù)了單邊上行的結(jié)構(gòu)，期權(quán)市場(chǎng)對(duì)于未來滬深300的上漲的定價(jià)非常樂觀。
全球宏觀經(jīng)濟(jì)觀察：美國(guó)6月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)印證美國(guó)出現(xiàn)再通脹，1）美國(guó)6月的CPI出現(xiàn)超預(yù)期回升。美國(guó)6月CPI同比增長(zhǎng)2.7%，預(yù)期為2.6%，前值為2.4%。關(guān)稅的影響開始逐步傳導(dǎo)到物價(jià)，疊加油價(jià)基數(shù)逐步回落，美國(guó)的CPI從4月開始呈現(xiàn)持續(xù)反彈的趨勢(shì)。2）PMI和就業(yè)數(shù)據(jù)顯示未來美國(guó)通脹下行難度較大。6月美國(guó)的制造業(yè)/非制造業(yè)PMI以及就業(yè)數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟(jì)韌性，未來美國(guó)通脹下行的難度較大。芝商所的利率觀察工具顯示，2025年9月，市場(chǎng)降息概率為52.90%，2025年10月降息至3.75%-4%的概率為26.00%。中國(guó)方面，中國(guó)6月制造業(yè)PMI環(huán)比改善，CPI和核心CPI出現(xiàn)了邊際回升，但是PPI仍處于下降趨勢(shì)，投資相關(guān)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱。下周重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)：中國(guó)LPR數(shù)據(jù)，美國(guó)耐用品訂單等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)價(jià)格短期波動(dòng)或無法代表長(zhǎng)期趨勢(shì)；歐美經(jīng)濟(jì)深度衰退或超預(yù)期；特朗普?qǐng)?zhí)政期間美國(guó)政策方向出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變。
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