>> 華安證券-策略研究周度報告：反內(nèi)卷和科技行情還能走多遠？-250720
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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| 815KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭小霞,劉超,張運智 |
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宏觀數(shù)據(jù)顯示下半年經(jīng)濟承壓，政策有望進一步發(fā)力托底，特別是反內(nèi)卷政策高層級落地,托底房地產(chǎn)和刺激消費內(nèi)需政策有望出臺，市場情緒進一步提振，預(yù)計市場仍將延續(xù)震蕩上行。配置上，銀行預(yù)計進入震蕩市，反內(nèi)卷催化升級，科技行情有望延續(xù)強勢，此外地產(chǎn)階段性估值修復(fù)仍有空間，有景氣支撐領(lǐng)域如稀土永磁、貴金屬、工程機械、摩托車、農(nóng)化制品亦可為。
市場觀點：反內(nèi)卷政策加速落地，市場仍有望震蕩上行
市場熱點1：如何看待近期反內(nèi)卷政策加速落地，以及后續(xù)宏觀與產(chǎn)業(yè)政策走向？
近期反內(nèi)卷政策陸續(xù)落地，層級超預(yù)期。從長期看有利于相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈競爭力的全面提升，短期涉及產(chǎn)業(yè)鏈利潤格局的重新分配，后續(xù)政策向哪些行業(yè)擴散以及采取何種手段仍需密切關(guān)注。二季度GDP實現(xiàn)5.2%較高增速、體現(xiàn)經(jīng)濟韌性，但仍然延續(xù)2022年以來二季度環(huán)比增速弱于一季度的情況。同時，6月除出口數(shù)據(jù)外，各項宏觀數(shù)據(jù)邊際走弱，消費與房地產(chǎn)等內(nèi)需有待提振。因而，7月末中央政治局會議預(yù)計政策基調(diào)依然偏暖，反內(nèi)卷競爭、托底房地產(chǎn)與刺激消費三個方面仍是政策發(fā)力重點。
市場熱點2：如何看待美國關(guān)稅進展、通脹數(shù)據(jù)及對后續(xù)降息路徑的影響？
美國與歐盟、日本關(guān)稅談判恐難以取得積極進展，6月美國通脹數(shù)據(jù)顯示關(guān)稅對通脹的傳導(dǎo)逐步顯現(xiàn)。因此，繼續(xù)維持7月美聯(lián)儲不降息、年內(nèi)僅降息一次25BP的判斷。
行業(yè)配置：銀行轉(zhuǎn)為震蕩，反內(nèi)卷催化升級，科技有望延續(xù)強勢
配置熱點1：科技行情階段性頂部有哪些預(yù)警因素？后續(xù)行情如何展望？
當(dāng)成長科技行情迎來階段性見頂時，通常會出現(xiàn)5種預(yù)警現(xiàn)象，一是估值百分位，二是上漲時的最大漲幅和時間，三是行情頂部時高位股跳水次數(shù)（大于2次），四是行情出現(xiàn)主線向其他方向擴散的現(xiàn)象，五是交易擁擠過熱。這5種預(yù)警因素在過去4次AI催化的行情階段性頂部時均有出現(xiàn)。站在當(dāng)前時點看，在這5因素中，估值百分位和上漲時間空間出現(xiàn)預(yù)警，但跳水次數(shù)、主線擴散、交易過熱預(yù)警的條件并不完全滿足，因此截至當(dāng)前成長科技行情預(yù)計仍未結(jié)束。
配置熱點2：近期銀行股息率跳躍式下降原因、何時結(jié)束以及后續(xù)判斷？
6月中旬以來，銀行股息率大幅下降，主要原因在于銀行板塊近12個月滾動累計分紅金額邊際大幅下降，在分子端對股息率形成下降壓力。但銀行股息率下降壓力在本周基本消化完畢，據(jù)測算目前到8月初前，銀行股近12個月滾動累計分紅金額還將邊際下降7.7億，但這對股息率影響微乎其微。當(dāng)前銀行股息率4%左右，參考中國移動、中國海油高股息行情演繹過程，股息率消化至4%左右時，行情波動將明顯增加，因此預(yù)計銀行將迎來一段時間震蕩。行情重新啟動的重要觀察點在于，若銀行中報分紅計劃明確且分紅金額增加，銀行股有望進入新的高股息支撐行情，據(jù)測算在明年年初銀行股息率仍有大幅提升條件。
風(fēng)險提示
國內(nèi)經(jīng)濟基本面變化超預(yù)期；宏觀政策變化超預(yù)期；歷史對比研究的局限性；美股出現(xiàn)持續(xù)下跌的風(fēng)險等。
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