>> 華創(chuàng)證券-保險行業(yè)周報：25H1壽險增速或回暖，產(chǎn)險COR有望優(yōu)化-250719
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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本周行情復(fù)盤：保險指數(shù)下跌1%，跑輸大盤2.09pct。保險個股表現(xiàn)分化，眾安+7.47%，太平+4.78%，陽光+2.81%，新華+0.49%，國壽-0.17%，財險-0.51%，太保-0.72%，人保-1.06%，平安-1.11%，友邦-1.22%。10年期國債收益率1.67%，較上周末持平。
本周動態(tài)：
（1）中國太保：2025年上半年太保壽險保費1680.09億元同比+9.7%；太保產(chǎn)險1139.99億元，同比+0.9%。
?。?）新華保險：2025年上半年原保費1212.6217億元，同比+23%。
?。?）眾安在線：2025年上半年原保費166.59億元。
?。?）證券日報：7月15日，杭州銀行公告稱，中國人壽擬在該公告披露之日起三個交易日后的三個月內(nèi)，通過集中競價或大宗交易方式減持其所持公司股份，合計不超過5078.94萬股（含本數(shù)），即不超過公司普通股總股本的0.70%。
?。?）格隆匯：據(jù)聯(lián)交所，2025年7月16日，大唐環(huán)境獲大家人壽增持2967.54萬股，增持后，大家人持股比例由19.31%上升至24.06%。
?。?）協(xié)鑫科技：7月17日，公司與中國太保投資管理有限公司訂立戰(zhàn)略合作諒解備忘錄。雙方將共建RWA中臺基礎(chǔ)設(shè)施，共同探索并研發(fā)真實世界資產(chǎn)的代幣化解決方案，并推動采納合規(guī)數(shù)字資產(chǎn)產(chǎn)品與服務(wù)，包括穩(wěn)定幣應(yīng)用開發(fā)及去中心化金融整合等。
25H1上市險企保費分析：
太保：1-6月累計保費2820億元，同比+5.9%，增速環(huán)比-0.1pct。1）壽險：累計保費1680億元，同比+9.7%，增速環(huán)比-0.5pct，或受基數(shù)影響。分渠道來看，代理人渠道新單顯著承壓（同比-20%），拖累整體增速（-2.5%），預(yù)計主要受個險報行合一影響；銀保渠道呈現(xiàn)高增態(tài)勢（同比+74.6%），新單增速亮眼（同比+90.2%），低基數(shù)下價值銀保戰(zhàn)略成效或持續(xù)兌現(xiàn)。合計來看，25H1新保業(yè)務(wù)同比+24.4%，預(yù)計支撐NBV持續(xù)高增。2）財險：累計保費1140億元，同比+0.9%，增速環(huán)比+0.4pct，主要貢獻來自車險（累計同比+2.8%），非車險上半年增速承壓，同比-0.8%。單6月：保費合計548億元，同比+5.5%，增速環(huán)比-0.1pct。細分來看，壽險保費332億元，同比+7.6%，貢獻整體提速增長的主要動力；財險保費216億元，同比+2.4%。
新華：1-6月累計壽險保費1212億元，同比+22.7%，增速環(huán)比-3.4pct，增速或持續(xù)領(lǐng)跑同業(yè)。二季度來看累計增幅持續(xù)收縮，或受產(chǎn)品轉(zhuǎn)型銷售分紅險影響，消費者教育與渠道培育均需適應(yīng)期。單6月壽險保費222億元，同比+9.4%。
眾安：1-6月累計保費167億元，同比+9.3%，增速環(huán)比-3pct。單6月保費27億元，同比-3.6%。
總結(jié)：Q2壽險受政策影響逐步消化，增速回暖，預(yù)計25H1部分險企新單增速亦能貢獻NBV動能，同時預(yù)定利率下調(diào)、報行合一等政策帶來NBV margin改善。財險行業(yè)景氣度預(yù)計維持5%左右的25H1增速水平，但不同險企之間增速水平帶或明顯差異化；上半年自然災(zāi)害影響相對較小，賠付端壓力減輕，預(yù)計COR同比優(yōu)化。
投資建議：近期市場風(fēng)偏上行，“穩(wěn)定幣”等相關(guān)概念火熱，保險板塊或持續(xù)受益于貝塔屬性，投資貢獻業(yè)績增長，同時部分險企或有相關(guān)生態(tài)戰(zhàn)略布局，驅(qū)動估值向上。基本面來看，預(yù)定利率下調(diào)在即，新單銷售雖面臨下行壓力，但行業(yè)利差風(fēng)險逐步收斂趨勢不改。分紅險轉(zhuǎn)型優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，疊加渠道降本增效助力，保險負債端經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步改善。看好保險板塊“強beta”屬性+“轉(zhuǎn)型alpha”，港股估值更低、具備股息率優(yōu)勢。
人身險標(biāo)的PEV估值：
A股：國壽0.81x、平安0.73x、新華0.75x、太保0.63x。
H股：國壽0.37x、平安0.63x、新華0.5x、太保0.47x、陽光0.42x、太平0.25x、友邦1.3x、保誠0.72x。
財險標(biāo)的PB估值：財險1.23x、人保A1.33x、人保H0.83x、眾安1.46x。
我們的推薦順序是：中國太保H、中國人壽H、中國平安H、中國人保H。
風(fēng)險提示：政策變動、權(quán)益市場波動、長端利率下行、改革不及預(yù)期
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