>> 華安證券-中國潮玩行業(yè)全球化：IP生態(tài)與千億市場新范式-250721
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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| 3858KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
金榮,趙亮 |
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核心觀點
不同地區(qū)的潮玩行業(yè)處于不同的發(fā)展階段，從空間上來看：1）中國：潮玩行業(yè)興起+國內(nèi)涌現(xiàn)數(shù)個優(yōu)質(zhì)IP運營商，可培育國內(nèi)IP消費需求+當前人均潮玩花費較低，未來具備較高增長彈性；2）東南亞+拉美：人口紅利（年輕化消費群體的結構性優(yōu)勢）+渠道紅利（電商快速滲透），潛力巨大；3）北美+歐洲：市場成熟，存量市場存在需求切換趨勢，即媒介變革+傳統(tǒng)IP審美疲勞下推動消費需求由傳統(tǒng)內(nèi)容IP向新興形象IP切換。
IP生命周期探討：內(nèi)容IP和形象IP的生命周期和特征均存在明顯差異。一般來說，內(nèi)容IP生命周期普遍長于形象IP，完整的世界觀也決定了IP衍生價值天花板更高，整體呈現(xiàn)長周期+啟動慢+生命周期長的特點；形象IP爆發(fā)快、波動大，后期依賴運營續(xù)命，長尾價值受限。
泡泡瑪特成長性幾何？Labubu并不能決定泡泡瑪特的成長天花板，泡泡瑪特的核心優(yōu)勢是擁有不斷培育新IP去開啟下一輪周期的能力，底層核心是能夠用工業(yè)化思維重塑IP生態(tài)，本質(zhì)優(yōu)勢是“效率為王”，即高效的獲取外部優(yōu)質(zhì)IP（IP總會向高效的平臺聚集）和高效的篩選和培育IP模式（核心在于“低成本試錯”）。
大麥娛樂IP業(yè)務本質(zhì)是版權分銷，核心護城河是背靠阿里資源，有極強的IP運營能力和渠道能力（如淘天、優(yōu)酷等），可吸引上游優(yōu)質(zhì)IP版權方和下游客戶，這一點與泡泡瑪特相似，即IP總會向高效的平臺聚集，未來的驅動來源于谷子經(jīng)濟行業(yè)下游自發(fā)擴張帶來的經(jīng)營杠桿效應。
布魯可：強IP+下沉市場策略，與萬代形成產(chǎn)品錯位，其核心優(yōu)勢是渠道能力，未來增量在于低線市場。對于非獨家IP（市場存在其他競爭者）+低價產(chǎn)品（產(chǎn)品技術壁壘不高）的玩具廠商來說，比拼的無非是渠道能力。橫向對比卡游的終端網(wǎng)點及簡單測算國內(nèi)校邊店理論上限，我們認為公司在下沉市場仍有較大空間。
卡游：核心壁壘是渠道優(yōu)勢，在渠道建設上的核心優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三個方面：人員、經(jīng)銷商資源以及長期積累的穩(wěn)定性。由于集換式卡牌中IP的生命周期較為短暫，呈現(xiàn)短期爆發(fā)強、波動大、持久力差等特點，所以重點關注公司把握熱點的能力+庫存管理能力將是重中之重。
投資建議：我國潮玩行業(yè)整體處于快速發(fā)展階段，彈性空間大，同時國內(nèi)玩家整體PEG較世界主流玩家處于低位，建議關注原創(chuàng)IP能力強+高出海預期的泡泡瑪特（9992.HK），國內(nèi)龍頭版權代理商+極強運營能力的大麥娛樂（1060.HK），具備渠道優(yōu)勢+下沉市場廣闊的布魯可（0325.HK）和卡游（暫未上市）。
風險提示：版權續(xù)約不及預期、行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)能不及預期。
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