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核心觀點(diǎn)
　　近期，國家統(tǒng)計(jì)局披露2025年6月份能源生產(chǎn)情況，6月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量7963億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.7%；其中火電、水電、風(fēng)電和核電分別為發(fā)電量分別為4939.4、1391、738.1和393.6億千瓦時(shí)，同比變化+1.10%、-4.00%、+3.20%和+10.30%。我們認(rèn)為6月火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)主要系高溫天氣帶動(dòng)用電負(fù)荷同比增長(zhǎng)；水電發(fā)電量同比下降主要系主要水電所在流域降水偏少導(dǎo)致來水偏枯。根據(jù)中國氣象局報(bào)道，25年6月氣溫為歷史同期最高，降水呈“東多西少”分布。從上游煤炭生產(chǎn)情況來看，6月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.2億噸，同比增長(zhǎng)3.0%；原煤累計(jì)產(chǎn)量24.0億噸，同比增長(zhǎng)5.4%。天然氣方面，6月份，規(guī)上工業(yè)天然氣產(chǎn)量212億立方米，同比增長(zhǎng)4.6%；天然氣累計(jì)產(chǎn)量1308億立方米，同比增長(zhǎng)5.8%。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
　　行情回顧：7月12日-7月19日電力板塊（882528.WI）下跌0.61%，滬深300指數(shù)上漲1.09%,電力板塊跑輸大盤1.7個(gè)百分點(diǎn)。2025年初至今電力板塊上漲1.41個(gè)百分點(diǎn)，滬深300指數(shù)同期上漲3.14%。電力板塊年初至今累計(jì)跑輸大盤1.73個(gè)百分點(diǎn)。分子板塊看7月12日-7月19日火電、水電、燃?xì)獍鍓K（中信指數(shù)）變化幅度分別為-0.69%、-0.52%、0.24%。
　　動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)0.79%，同比下降25.73%
　　7月20日秦皇島5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格為635元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.79%，同比下降25.73%。進(jìn)口煤炭方面，廣州港5500大卡印尼煤7月18日價(jià)格為695元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)2.14%，同比減少24.50%。
　　秦港庫存環(huán)比增長(zhǎng)3.21%，同比增長(zhǎng)10.73%
　　煤炭庫存方面，截至7月18日，秦港庫存578萬噸，環(huán)比增加18萬噸，增幅3.21%，同比增加65萬噸，增幅10.73%。而廣州港7月18日庫存為304.2萬噸，環(huán)比減少1.40萬噸，降幅0.46%，同比減少37.6萬噸，降幅11%。
　　投資建議
　　電力方面，我們?nèi)匀怀掷m(xù)看好火電轉(zhuǎn)型新能源運(yùn)營(yíng)的標(biāo)的，包括甘肅能源、京能電力、上海電力、華電國際、華能國際、大唐發(fā)電、皖能電力、華潤(rùn)電力，穩(wěn)健性標(biāo)的推薦中國核電、三峽能源、中閩能源。此外我們還推薦烏白電站注入提升公司盈利水平的水電龍頭長(zhǎng)江電力、受益于省內(nèi)市場(chǎng)電價(jià)持續(xù)改善的華能水電。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　煤價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)：由于目前火電長(zhǎng)協(xié)煤履約率不達(dá)100%的政策目標(biāo)，因此火電燃料成本仍然受到市場(chǎng)煤價(jià)波動(dòng)的影響。如果現(xiàn)階段煤價(jià)大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。
　　區(qū)域利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)：受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等因素影響，我國用電需求存在一定波動(dòng)。如果后續(xù)我國用電需求轉(zhuǎn)弱，那么火電存在利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。此外風(fēng)電、光伏受每年來風(fēng)、來光條件波動(dòng)的影響，出力情況隨之波動(dòng)。如果當(dāng)年來風(fēng)、來光較差，或者受電網(wǎng)消納能力的限制，則風(fēng)電、光伏存在利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
　　電價(jià)下降的風(fēng)險(xiǎn)：在發(fā)改委全面推進(jìn)火電進(jìn)入市場(chǎng)化交易并放寬電價(jià)浮動(dòng)范圍后，受市場(chǎng)供需關(guān)系和高煤價(jià)影響市場(chǎng)電價(jià)長(zhǎng)期維持較高水平。如果后續(xù)電力供給過剩或煤炭?jī)r(jià)格回落、火電長(zhǎng)協(xié)煤機(jī)制實(shí)質(zhì)性落地，引導(dǎo)火電企業(yè)燃料成本降低，則火電的市場(chǎng)電價(jià)有下降的風(fēng)險(xiǎn)。
　　新能源裝機(jī)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：新能源發(fā)電裝機(jī)受到政策指引、下游需求、上游材料價(jià)格等多因素影響，裝機(jī)增速具備不確定性，存在裝機(jī)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　新能源電源出力波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：新能源的分散性、不穩(wěn)定性和利用的高成本性制約著新能源發(fā)電項(xiàng)目的發(fā)展。新能源發(fā)電項(xiàng)目面臨著在資源、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、管理、市場(chǎng)等多方面問題，其投資建設(shè)和管理模式也存在諸多差異和不確定性。