>> 交銀國際-互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：即時零售補貼加大拖累短期利潤，估值觸底，推薦阿里＞京東＞美團-250721
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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| 472KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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日單持續(xù)突破。3季度即時零售平臺加大補貼力度，繼7月5日美團即時零售宣布當日訂單突破1.2億（其中餐飲超1億單）、7月7日淘寶閃購日訂單超8000萬（其中非餐飲訂單1300萬）后，7月12日美團即時零售訂單突破1.5億。參考過去5年日單均值/峰值比例下降趨勢，考慮到本次峰值突破相比往年花費更高的補貼投入，我們按美團外賣當季日均單量/峰值比例約65%，估算2季度美團即時零售/淘寶閃購（含餓了么）/京東外賣日均單量分別為7700/5500/1100萬單，3季度或分別達到8800/6500/1800萬單。
長期來看，補貼收窄后單量穩(wěn)定及AOV趨勢仍有不確定性，短期補貼持續(xù)加大將拖累今年內(nèi)的利潤表現(xiàn)：
我們預計2季度阿里巴巴/京東外賣投入均在百億元（人民幣，下同）規(guī)模，美團2季度主要聚焦重點地區(qū)及品類，預計對利潤影響有限。
我們預計3季度受到補貼戰(zhàn)、旺季拉動，投入規(guī)模均將超出2季度，預計淘寶即時零售虧損186億元，京東虧損130億元，美團利潤則較此前市場預期有進一步下調(diào)可能，但美團的運營能力使其可以以相對較少的投入穩(wěn)住市占。
預計4季度隨著行業(yè)進入淡季，補貼策略進行調(diào)整，淘寶和京東外賣虧損有望較3季度收窄。
我們預計2025年美團即時零售運營利潤同比穩(wěn)定，單均UE1元，公司整體利潤受益于優(yōu)選減虧策略下調(diào)幅度略低，較我們此前預期下調(diào)17%至435億元。預計2025年淘寶即時零售虧損440億元（2026財年~500億元），影響2026財年公司整體利潤下降31%至1444億元。預計2025年京東外賣虧損金額330億元，導致公司全年調(diào)整后凈利潤同比下降46%至260億元。
估值：當前外賣三大參與平臺估值均在底部，推薦排序阿里>京東>美團。我們認為阿里電商基本盤仍堅挺，阿里AI及云業(yè)務仍處于領先地位，估值仍有上調(diào)空間，外賣業(yè)務對淘寶平臺起到用戶活躍及高頻作用，外賣投入收窄后，淘寶在用戶活躍及電商平臺變現(xiàn)能力上受到影響有限。京東股價已充分反映外賣投入的影響，估值處底部，外賣業(yè)務以提升零售交叉銷售為主要目的，電商用戶流量增長領先，隨用戶運營強化，外賣交叉銷售對下半年及中長期遠場零售增長有上調(diào)空間。美團仍是即時零售行業(yè)領先平臺，短期受到利潤下調(diào)影響，股價或持續(xù)波動，但現(xiàn)價對應股價已接近底部區(qū)間，在利潤調(diào)整觸底、利潤修復后，估值或有上調(diào)機會。
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