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賽力斯
　　問界引領(lǐng)高端化轉(zhuǎn)型，盈利能力躍升；首予買入
　　高端新能源市場國產(chǎn)化率穩(wěn)步提升，問界品牌高端化調(diào)性基本確立，帶動(dòng)賽力斯盈利能力向上。問界在華為深度賦能下快速完成品牌上探，M9在45-60萬元區(qū)間領(lǐng)先銷量重塑高端SUV格局，M8上市進(jìn)一步鞏固高端布局。賽力斯單車售價(jià)與利潤雙提升，1Q25毛利率高達(dá)27.6%，大幅領(lǐng)先行業(yè)。問界M8于今年4月上市，6月銷量約2.1萬輛，我們預(yù)計(jì)M8穩(wěn)態(tài)月銷量在1.5萬輛左右。
　　華為智駕領(lǐng)先行業(yè)，隨著華為合作車企規(guī)模不斷擴(kuò)大，華為智駕有望領(lǐng)先同行。問界深度合作華為，入股引望后有望加強(qiáng)華為屬性和智能化水平，繼續(xù)維持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。
　　盈利能力步入上行通道，首予買入。賽力斯正加速高端轉(zhuǎn)型，我們預(yù)計(jì)2025年問界M8/M9合計(jì)銷量占比達(dá)到53%，帶動(dòng)單車均價(jià)提升至29.7萬元，毛利率升至27.1%。我們采用PE估值法，基于25倍2025E市盈率，目標(biāo)價(jià)為180.5元人民幣，對應(yīng)2026E市盈率的22倍。我們看好賽力斯在高端市場的進(jìn)一步拓展及其潛在的盈利能力增長，首予買入評級