>> 華創(chuàng)證券-交通運輸行業(yè)深度研究報告-交運低空60系列研究(二十一)：低空+物流，新質生產力的經濟賬怎么算？-250722
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“先載貨，后載人”，物流或成低空經濟率先規(guī)模落地場景。1、政策推動，低空物流或規(guī)模先行。中央與地方相關政策頻繁提及低空+物流，尤其地方政府在物流運營端給予包括航線開通補貼、飛行架次補貼等財政支持。2、具備實際需求，低空物流市場潛力大。物流配送+無人機=高時效&低成本&靈活性，現代物流迎來新質生產力。
低空+物流：新質生產力的經濟賬怎么算？
1、山區(qū)、海島、緊急運輸等特殊場景的運輸：無人機是優(yōu)勢明顯的新質生產力。低空物流在“急、難、險、貴”寄遞需求場景的應用具備優(yōu)勢，如城市內血液中心到醫(yī)院的低空航線應用，如在海島、山區(qū)等時令生鮮的采摘到運輸一體化高時效解決方案的提供等。豐翼-松茸案例可以較傳統(tǒng)運輸節(jié)省至少7小時，鮮度流失率顯著降低，售價還可以提升。隨著深海科技的推進，未來無人機將物資從陸地運輸到海上作業(yè)平臺，相較于直升機成本更低，相較于船運效率顯著提高；以及在文旅與低空的結合中，低空物流相較于傳統(tǒng)人力模式具備成本與效率的優(yōu)勢。
2、大型無人機Vs傳統(tǒng)支線貨機：支線物流單機模型經濟有優(yōu)勢。我們以白鯨航線W5000為例與傳統(tǒng)支線全貨機（ATR42）進行對比,白鯨航線W5000載重5噸，相較于類似能力支線貨機減重34%，維護費用比同級別金屬結構飛機降低20%以上，無人駕駛可以節(jié)省飛行員成本千萬級別，綜合測算噸公里成本2.69元，與同級別有人駕駛貨運飛機相比可降低40%以上。
3、大型無人機Vs公路貨運：時效溢價優(yōu)勢顯著。我們以翊飛航空科技的ES1000為例與傳統(tǒng)公路貨運進行對比，其商載1.5噸、航程1200公里。1）時效領先，如庫爾勒直飛烏魯木齊，可將水果運輸時間從公路8小時縮短至1小時，再轉干線至北京，有望實現庫爾勒-北京次日達，提升保鮮效果?？s短的運輸時效可大幅度降低貨損率；提高產品品質；提升時效溢價，簡化模型下我們測算可以為貨主帶來超過10%的收入增長，對物流企業(yè)帶來單票收入提升，對消費者帶來更高品質產品，實現三方共贏。2）我們模擬測算其在500公里航程的成本約2000元，噸公里成本2.65元，與跨越山區(qū)的公路線路成本類似。注：在平原和路網發(fā)達地區(qū)，公路運輸現階段仍具有較大經濟優(yōu)勢。
4、末端配送：無人機經濟性是否存“誤區(qū)”？我們以中通“海燕”電動六旋翼無人機為例進行末端無人機配送的經濟性分析，在載重15公斤情況下，一架無人機生命周期內運營的總成本為8.6萬元，假設單包裹均重0.5公斤，一個架次最多可運輸30個包裹，全生命周期運輸包裹數7.5萬個，則單個包裹運輸成本約為1.14元。若載重達到25公斤，運輸成本會降至0.65元（不考慮人工），低于快遞公司的派送成本。但實際經濟性需要配套設施、空域航路資源、載重續(xù)航等進一步優(yōu)化，才能夠規(guī)?；瘧靡詭沓杀鞠陆?。我們建議重點關注支線大型無人機市場。1、支線物流無人機：百花齊放，行業(yè)代表性公司訂單已近千架。（指航程100公里以上、2000公里以內，商載為數百公斤到噸級范圍）。峰飛航空（432架）>白鯨航線（300架）>翊飛航空科技（150架）。聯合飛機旗下鑭影R6000在2024年珠海航展中一舉獲得10億元規(guī)模訂單。2、支線物流市場規(guī)模：時效物流驅動，數百億規(guī)模制造市場。3、末端配送：順豐、美團領跑，覆蓋無人末端配送全鏈條。
投資建議：1、制造端產業(yè)鏈，繼續(xù)重點推薦萬豐奧威：收購Volocopter，擁有VoloDrone物流eVTOL；重點推薦宗申動力：宗申航發(fā)中小型航空活塞發(fā)動機優(yōu)勢突出；應流股份：與翊飛航空合作研發(fā)大型無人機渦輪混合動力系統(tǒng)；建議關注綠能慧充：子公司中創(chuàng)航空重載無人機領域代表企業(yè)之一；關注縱橫股份：全譜系工業(yè)無人機企業(yè)；關注航發(fā)動力：白鯨航線AEP100發(fā)動機供應商；關注廣聯航空：航空關鍵部件配套商，白鯨航線重要合作伙伴；2、圍繞運營及服務市場，推薦中信海直、建議關注中機認檢、匯嘉時代、吉峰科技等。
風險提示：低空飛行安全風險、政策推進不及預期。
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