>> 招商證券-機(jī)械行業(yè)無人系列專題報(bào)告(一)：智慧物流東風(fēng)起，無人叉車曉將至-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
| 行業(yè)名稱： |
物流 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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SLAM自然導(dǎo)航技術(shù)的崛起推動(dòng)了場(chǎng)內(nèi)物流從簡(jiǎn)易自動(dòng)化邁向自主智能化，無人駕駛叉車作為叉車技術(shù)與AGV技術(shù)的融合產(chǎn)物，近年滲透率提升迅速，是受益于智慧物流迎來商業(yè)化奇點(diǎn)的代表性品種。本篇報(bào)告將圍繞無人叉車的發(fā)展現(xiàn)況、滲透動(dòng)能、競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)行探討分析，并就未來趨勢(shì)進(jìn)行演繹判斷。
無人叉車起源自AGV、升級(jí)為AMR，是商業(yè)化進(jìn)程領(lǐng)先的“無人賽道”。無人叉車屬于AGV產(chǎn)品廣譜，行業(yè)距今已有70余年的悠久歷史。其中導(dǎo)航技術(shù)是發(fā)展核心，從最初的有軌牽引、到后來的磁/二維碼/激光反射導(dǎo)航，“物理路徑依賴”是最大特點(diǎn)；2010年來，AGV實(shí)現(xiàn)“環(huán)境自主感知”跨越式發(fā)展、升級(jí)為具備智能決策能力的AMR。無人叉車本質(zhì)上是AMR在物料搬運(yùn)領(lǐng)域的深度應(yīng)用，是較AGV在環(huán)境適應(yīng)性、功能復(fù)合性、作業(yè)效率性上處于更高代際的智能移動(dòng)機(jī)器人，“場(chǎng)內(nèi)物流”的屬性又決定了其較其他無人賽帶具備更領(lǐng)先的商業(yè)化進(jìn)程。
“經(jīng)濟(jì)性+技術(shù)迭代+政策鼓勵(lì)”三重奏，無人叉車滲透率有望快速提升。2015-2023年，我國(guó)無人叉車銷量由300臺(tái)提升至19,500臺(tái)，CAGR達(dá)68.51%。盡管無人叉車行業(yè)近年經(jīng)歷陡峭發(fā)展，但目前在傳統(tǒng)叉車中的滲透率仍僅1.66%，具有廣闊升級(jí)替換空間，我們將滲透率提升的驅(qū)動(dòng)力總結(jié)為以下三點(diǎn)：
1）經(jīng)濟(jì)效益：規(guī)?；聼o人叉車近年價(jià)格快速下探，由2018年60萬元/臺(tái)降至2023年22萬元/臺(tái)。據(jù)測(cè)算，供應(yīng)商角度，無人叉車憑借30%～40%的高毛利率，同配置下較電叉溢價(jià)約1倍，具有高附加值特點(diǎn)；用戶角度，無人叉車成本回收周期為1～3年，而叉車壽命至少在15年以上，TCO優(yōu)勢(shì)突出。無人叉車“機(jī)器替人”的經(jīng)濟(jì)效益為全產(chǎn)業(yè)鏈帶來了額外的利潤(rùn)空間，有望驅(qū)動(dòng)未來滲透率持續(xù)提升。
2）技術(shù)迭代：SLAM自然導(dǎo)航與5G+MEC邊緣計(jì)算賦予了無人叉車更高的單機(jī)智能水平與集群作業(yè)能力，2023年無人叉車AMR（SLAM）份額已達(dá)75%。但目前來看，無人叉車在負(fù)載較大、自動(dòng)化水平較低的傳統(tǒng)工業(yè)制造及場(chǎng)外環(huán)節(jié)的滲透率仍相對(duì)低。未來隨著技術(shù)持續(xù)迭代，無人叉車有望向具備全柔性作業(yè)能力、全場(chǎng)景/全鏈條覆蓋的“工業(yè)移動(dòng)具身智能”發(fā)展。
3）政策鼓勵(lì)：國(guó)家政策近年正體系化推進(jìn)智慧物流行業(yè)發(fā)展，通過引導(dǎo)更新、場(chǎng)景擴(kuò)容、監(jiān)管松綁三軌協(xié)同，加速行業(yè)向系統(tǒng)化生態(tài)演進(jìn)。無人叉車與無人物流車等產(chǎn)品有望協(xié)同發(fā)展，從而構(gòu)建完整的智慧物流產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。
“叉車公司+AGV/AMR公司”系主角，二者優(yōu)勢(shì)各異、處于不同發(fā)展階段。目前無人叉車行業(yè)玩家主要以安徽合力、杭叉集團(tuán)、中力股份、諾力股份等傳統(tǒng)叉車龍頭、以及?？禉C(jī)器、極智嘉、仙工智能等AGV/AMR龍頭為主。2023年無人叉車行業(yè)規(guī)模過億的公司僅11家，行業(yè)CR10約30%，CR5約20%，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散。對(duì)比分析來看：
1）業(yè)務(wù)布局：產(chǎn)品vs方案。龍頭公司長(zhǎng)期布局智能物流行業(yè)，均具備完整的系統(tǒng)性解決方案能力，但在商業(yè)模式上有所差異。叉車龍頭以叉車產(chǎn)銷為主，固定資產(chǎn)占比在10%-20%、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在1-3個(gè)月，制造能力更強(qiáng)、銷售回款更快、產(chǎn)品譜系更加完整；AGV/AMR龍頭以智能物流解決方案為主，固定資產(chǎn)占比在10%以下、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在3個(gè)月以上，確收周期更長(zhǎng)、重視核心技術(shù)、偏向輕資產(chǎn)集成模式。目前來看，系統(tǒng)性解決方案是智能物流行業(yè)的主流銷售模式，如何在方案模式下提升經(jīng)營(yíng)效率是行業(yè)未來競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)。
2）盈利能力：標(biāo)準(zhǔn)化vs定制化。2024年，叉車龍頭平均毛利率、凈利率為24%、10%；AGV/AMR龍頭平均毛利率為41%、凈利仍未扭虧，費(fèi)用率平均高達(dá)43.8%，究其原因是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品與定制化方案二者業(yè)務(wù)屬性不同決定的，傳統(tǒng)叉車行業(yè)已形成成熟的商業(yè)模式，智能物流行業(yè)還在探索解決方案標(biāo)準(zhǔn)化與定制化的最佳融合方式。叉車龍頭憑借更完善的市場(chǎng)布局與更豐富的場(chǎng)景理解，即使在業(yè)務(wù)高非標(biāo)屬性下也更有可能實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，從而在高毛利率的無人化產(chǎn)品規(guī)模放量后助力整體盈利能力拔高。
3）市場(chǎng)開拓：倉(cāng)儲(chǔ)物流vs工業(yè)制造。場(chǎng)景上，倉(cāng)儲(chǔ)物流行業(yè)憑借產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、可大規(guī)模部署的特點(diǎn)，是無人叉車目前主要應(yīng)用下游（2024年極智嘉倉(cāng)儲(chǔ)收入占比達(dá)91%）；工業(yè)制造行業(yè)開拓難度更高，但也具有更廣闊的市場(chǎng)空間。我們認(rèn)為叉車龍頭憑借多年積累的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，未來有望率先切入泛化的非倉(cāng)儲(chǔ)場(chǎng)景。區(qū)域上，無人叉車在海外具有更通順的商業(yè)邏輯和更豐厚的銷售利潤(rùn)（2024年極智嘉海外毛利率達(dá)46.5%），國(guó)際化是龍頭公司提升盈利能力與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的差異化競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)。我們認(rèn)為叉車龍頭憑借全球化渠道網(wǎng)絡(luò)的長(zhǎng)期布局，有望實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)的快速突破。
投資建議：傳統(tǒng)叉車行業(yè)發(fā)展趨于成熟背景下，智能化產(chǎn)品成為行業(yè)現(xiàn)發(fā)展階段下全新的競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)。隨著成本趨于合理、技術(shù)持續(xù)升級(jí)、場(chǎng)景不斷拓展，我們認(rèn)為無人叉車滲透率提升是確定性較高的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，無人化產(chǎn)業(yè)浪潮有望像鋰電化、國(guó)際化一樣，再次為叉車行業(yè)帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，更大的空間、更強(qiáng)的彈性和與更高的盈利，是板塊性的投資機(jī)遇：
推薦關(guān)注：【安徽合力】【杭叉集團(tuán)】【
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