>> 建銀國(guó)際-香港市場(chǎng)流動(dòng)性報(bào)告(2025年7月)-250723
| 上傳日期： |
2025/7/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
建銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙文利,鄒煒 |
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我們的香港市場(chǎng)流動(dòng)性指數(shù)在上月轉(zhuǎn)為負(fù)值后，反彈至正值。支撐該指數(shù)的因素包括：SOFR-HIBOR利差收窄（有利于HIBOR）、波動(dòng)性下降以及南向資金流增強(qiáng)。而拖累該指數(shù)的因素包括：新興市場(chǎng)資金流入減弱以及HIBOR上升。
6月份香港外匯儲(chǔ)備增加8億美元至4,319億美元，而香港貨幣基礎(chǔ)減少47億港元至2.12萬(wàn)億港元。
SOFR-HIBOR息差向有利于HIBOR的方向移動(dòng)，港元兌美元匯率多次觸發(fā)7.85的弱方可兌換水平，人民幣兌美元及一籃子貨幣均有所升值。
資本流入重回正軌。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的資本流動(dòng)計(jì)算方法，5月份港股凈流入2310億港元。過去一個(gè)月，南向資金流入進(jìn)一步增強(qiáng)。南向凈流入金額由832億港元增至928億港元。日均南向資金成交由1048億港元增至1292億港元。日均南向資金成交占港股總成交額的比重由46.6%上升至53.9%。此外，6月份國(guó)際中介機(jī)構(gòu)凈買入港股，金額達(dá)188億港元。
同期，MSCI新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)上漲0.2%，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)環(huán)比上漲3.6%。iShares MSCI香港ETF過去一個(gè)月錄得凈流入，而恒生指數(shù)表現(xiàn)遜于新興市場(chǎng)指數(shù)，環(huán)比上漲2.2%。
成交量進(jìn)一步擴(kuò)大。過去一個(gè)月，日均成交約2,391億港元，環(huán)比增長(zhǎng)8.4%，同比增長(zhǎng)136.1%。7月份日均成交額較6月份上升7.0%。
貨幣供應(yīng)和貸款數(shù)據(jù)令人欣喜。5月份總存款同比增長(zhǎng)10.7%，延續(xù)了自2023年7月以來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。5月份M3增速為10.7%，連續(xù)第五個(gè)月超過9%。5月份M1-M2利差飆升至8.0個(gè)百分點(diǎn)，M1增速飆升至18.7%。值得注意的是，5月份貸款增速自2022年5月以來(lái)首次轉(zhuǎn)為正值，同比增長(zhǎng)1.0%，環(huán)比增長(zhǎng)0.9%。
在上個(gè)月，雖然我們的流動(dòng)性累計(jì)差值呈現(xiàn)階段性掉頭向下的趨勢(shì)，但這個(gè)下行趨勢(shì)并沒有在這個(gè)月進(jìn)一步得到確認(rèn)。未來(lái)幾個(gè)月需重點(diǎn)關(guān)注該拐點(diǎn)能否得到確認(rèn)。結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，累計(jì)差值往往領(lǐng)先市場(chǎng)走勢(shì)約一年，因此其拐點(diǎn)出現(xiàn)并不意味著市場(chǎng)短期內(nèi)必然回調(diào)。
過去一個(gè)月，香港市場(chǎng)延續(xù)溫和上漲態(tài)勢(shì)，先后突破24000點(diǎn)和25000點(diǎn)兩大重要關(guān)口。推動(dòng)市場(chǎng)上行的主要?jiǎng)恿τ卸阂皇侵忻狸P(guān)系進(jìn)一步趨于緩和，尤其是美國(guó)放寬了對(duì)華H20芯片的出口管制，同時(shí)市場(chǎng)也傳出美方可能將對(duì)華關(guān)稅暫緩期延長(zhǎng)三個(gè)月，下一輪中美經(jīng)貿(mào)磋商也即將于瑞典舉行；二是中國(guó)6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，整體經(jīng)濟(jì)韌性增強(qiáng)，出口表現(xiàn)尤為突出。
然而，從短期來(lái)看，我們認(rèn)為市場(chǎng)當(dāng)前情緒可能偏于樂觀，忽視了一些潛在風(fēng)險(xiǎn)。盡管6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，但這可能降低了進(jìn)一步出臺(tái)財(cái)政刺激政策的緊迫性。同時(shí)，房地產(chǎn)和消費(fèi)領(lǐng)域數(shù)據(jù)卻走勢(shì)趨弱，下半年內(nèi)需能否持續(xù)改善仍需觀察。此外，H20芯片獲得出口許可或更多反映的是美國(guó)對(duì)英偉達(dá)清理庫(kù)存的一種讓步，而非對(duì)華芯片管制立場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，未來(lái)芯片供應(yīng)持續(xù)性存疑?？紤]到港股中報(bào)預(yù)期偏弱、港元流動(dòng)性邊際趨緊、歐美關(guān)稅談判可能出現(xiàn)變數(shù)等因素，在聯(lián)儲(chǔ)重啟降息、中美達(dá)成實(shí)質(zhì)性貿(mào)易協(xié)議等關(guān)鍵利好兌現(xiàn)前，25000點(diǎn)仍可能出現(xiàn)反復(fù)爭(zhēng)持。因此，我們短期內(nèi)建議投資者適當(dāng)保持謹(jǐn)慎樂觀心態(tài)，避免過度亢奮，逐步獲利了結(jié)，并適度加強(qiáng)防御。
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