>> 信達(dá)證券-2025年6月債券托管數(shù)據(jù)點(diǎn)評：6月非銀普遍增持利率，杠桿率明顯提升-250724
| 上傳日期： |
2025/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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摘要：6月債券總托管規(guī)模環(huán)比上升12968億元，較5月大幅少增8665億元，主要是受到同業(yè)存單大幅凈償還的影響，國債凈融資規(guī)模也明顯回落，而政金債、地方債和信用債的托管增量環(huán)比均小幅上升。
6月中美經(jīng)貿(mào)磋商達(dá)成措施框架、以伊?；鸬纫蛩匾欢忍嵴袷袌鲲L(fēng)險偏好，但在資金面進(jìn)一步轉(zhuǎn)松、央行重啟購債預(yù)期等因素支撐下，債市情緒回暖，短端利率顯著回落長端利率也略有下行。隨著債市情緒好轉(zhuǎn)，交易盤購債需求大幅抬升。廣義基金對于國債、政金債以及中票的增持規(guī)模大幅上升；證券公司對各類利率債、信用債、商業(yè)銀行債券也都轉(zhuǎn)為增持。在配置機(jī)構(gòu)中，保險公司由減持債券轉(zhuǎn)為增持，主要是轉(zhuǎn)為增持利率債和上清所金融債券，但境外機(jī)構(gòu)減持債券的規(guī)模進(jìn)一步上升。而商業(yè)銀行在存單凈融資規(guī)模大幅下降、非銀機(jī)構(gòu)情緒活躍的狀態(tài)下，仍然維持了對債券的增持，盡管增持國債的規(guī)模從歷史高位大幅下降，但這可能也受到了買斷式逆回購轉(zhuǎn)為凈投放且結(jié)構(gòu)向國債轉(zhuǎn)移的影響。
受到正回購余額大幅上升的影響，6月債市杠桿率環(huán)比大幅上升0.8pct至107.8%，增幅高于季節(jié)性，但仍在近3年以來的偏低水平。分機(jī)構(gòu)來看，商業(yè)銀行杠桿率環(huán)比上升0.4pct至103.6%，仍明顯低于2024年4月以前的中樞；非銀機(jī)構(gòu)杠桿率環(huán)比上升1.8pct至118.1%，環(huán)比增幅為2023年以來的最高水平，但絕對值在近3年仍然不高。其中，證券公司杠桿率環(huán)比大幅上升9.7pct至217.1%，已經(jīng)處于近3年來的偏高水平；保險與非法人產(chǎn)品杠桿率環(huán)比上升1.5pct至114.8%，但仍低于22年6月-24年12月的中樞。廣義基金各機(jī)構(gòu)正回購余額普遍上升，貨幣基金正回購余額繼續(xù)大幅上升，基金公司非貨產(chǎn)品和保險公司正回購余額增幅較小，三者均處于歷史偏高水平，其他產(chǎn)品正回購余額創(chuàng)下歷史新高，理財產(chǎn)品正回購余額同樣上升但仍處于歷史低位附近。
總體上看，非銀機(jī)構(gòu)增持債券規(guī)模的大幅上升，反映了在資金寬松的影響下市場情緒的好轉(zhuǎn)。保險機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為增持債券，且銀行在存單凈償還創(chuàng)下歷史新高的狀態(tài)，但仍有能力增持債券，也反映了銀行負(fù)債壓力的緩解，市場配置能力有所上升。而非銀杠桿率明顯上升，顯示市場的風(fēng)險主要還是機(jī)構(gòu)情緒是否已經(jīng)轉(zhuǎn)為過熱，但由于其絕對值相對歷年同期尚不算高，因此情緒過熱可能還尚未到達(dá)高點(diǎn)。
風(fēng)險因素：杠桿率估算存在偏差、資金面波動超預(yù)期。
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