>> 信達證券-2025年6月城投債發(fā)行審批月度跟蹤：6月城投凈償還下降但弱于季節(jié)性，新增融資主體增加但仍以交通基建為主-250710
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽,朱金保 |
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6月城投債凈償還436億元，凈償還規(guī)模較5月有所下降，但相較于歷年同期降幅進一步擴大，交易所城投債凈融資規(guī)模轉(zhuǎn)負，協(xié)會城投債凈償還規(guī)模下降。6月浙江、安徽、吉林等11個省市城投債凈融資為正，四川、湖南、上海等19個省市呈現(xiàn)凈償還。近一年來多數(shù)省份城投債凈融資明顯回落，14省市出現(xiàn)凈償還，江蘇、湖南、天津、重慶等地凈償還規(guī)模最大，剩余17省市中廣東和山東等地凈融資規(guī)模較大。
6月城投債實際提前償還規(guī)模較5月上升46億元至97億元，但公告提前償付與現(xiàn)金要約回購規(guī)模環(huán)比小幅減小。6月交易所終止審批數(shù)量與規(guī)模環(huán)比有所增加。
6月首次發(fā)債主體共30家，相較5月增加13家，在區(qū)域上主要分布在山東、廣東和江蘇等區(qū)域，在其中25家披露募集說明書的主體中，募集資金用途包括償還有息債務（12只）、借新還舊（償還子公司到期債券，5只）、項目建設（4只）、股權投資（3只）和補充流動資金（1只），多數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)新增融資。6月首發(fā)債主體發(fā)行主要是通過交易所私募債實現(xiàn)，僅甘肅文旅與江西水務2家發(fā)行協(xié)會產(chǎn)品。在這些主體中，在原發(fā)債平臺上架設新平臺作為母公司發(fā)債有鶴壁市國有資本運營集團有限公司、黃石市國有資本投資集團有限公司等5家，在原發(fā)債平臺下重組一家子公司作為新發(fā)債主體的包括南陽城投控股有限公司、銅陵中旭產(chǎn)業(yè)投資有限公司等8家，而青島高新實業(yè)集團有限公司、武漢洪山科技投資集團有限公司、佛山市南海獅山投資控股有限公司等17家主體在股權架構上和當?shù)卦械陌l(fā)債平臺關聯(lián)較淺，但它們主營業(yè)務的產(chǎn)業(yè)化特征更加突出。
6月城投發(fā)債用途為借新還舊的比重小幅回升0.9pct至82.62%，償還有息債務占比繼續(xù)抬升，補流、項目建設和股權投資的比重下降。分區(qū)域來看，6月貴州、寧夏、天津、西藏和云南的借新還舊占比依然維持100%，北京、山西和重慶等11個省市城投發(fā)債借新還舊占比上升，而廣西、湖北和河北等9個省市借新還舊占比有所下降。6月協(xié)會與交易所借新還舊均不能覆蓋利息。
6月協(xié)會新增融資主體19家，發(fā)行債券26只，規(guī)模289.1億元，其中償還有息債務21只，補充流動資金3只，股權投資和項目建設各1只，發(fā)行規(guī)模分別為255.4億元、18.7億元、5億元和10億元，主要分布于江西、福建和江蘇等地，其中交通基建類主體10家，基礎建設類主體4家，公用事業(yè)和園區(qū)運營類主體各2家，國資運營主體1家。6月協(xié)會新增的融資主體有4家在Wind城投名單上，其中交通基建類主體2家，國資運營和基礎建設主體各1家。4家基建類主體分別為江西水投、山東水發(fā)、深圳安居和南京安居，其中江西水投在Wind城投名單，但這幾家主體主要從事水利與保障房基礎設施建設，具備較強的產(chǎn)業(yè)屬性。
6月交易所新增融資債券發(fā)行59只，涉及52家主體，發(fā)行規(guī)模407.1億元。其中償還有息債務40只，股權投資8只，補充流動資金6只，項目建設5只，其中國資運營和基礎建設主體各14家，交通基建主體10家，園區(qū)運營主體9家，公用事業(yè)主體5家，有4家主體尚在Wind城投名單上，其中基礎建設和交通基建類主體各2家。基礎建設類主體為東營市東營區(qū)市政控股集團有限公司和江西省水利投資集團有限公司，分別發(fā)行私募債與一般公司債用于償還有息債務。交通基建類主體為鄭州交通發(fā)展投資集團有限公司和徐州地鐵集團有限公司，均發(fā)行私募債用于償還有息債務。
截至6月末，累計有403家城投主體在債券發(fā)行時聲明自身為“市場化經(jīng)營主體”。從發(fā)行品種上看，有379家主體在發(fā)行協(xié)會產(chǎn)品時聲明市場化經(jīng)營主體，27家在發(fā)行交易所產(chǎn)品時聲明化經(jīng)營主體，有3家主體同時在協(xié)會和交易所聲明。從募集資金用途來看，絕大多數(shù)協(xié)會發(fā)行產(chǎn)品用途為借新還舊，部分主體在2024年下半年不再聲明市場化經(jīng)營后實現(xiàn)了新增，25年4-5月發(fā)行的協(xié)會債券均只能借新還舊且不能覆蓋利息，但6月有1家深圳市安居集團有限公司實現(xiàn)了新增融資，募集資金用途為項目建設，我們認為雖然其聲明了市場化經(jīng)營主體，但其或不需政府出函，被協(xié)會認定為產(chǎn)業(yè)類主體，可以實現(xiàn)新增。另一方面，自2024年12月以來，在交易所聲明市場化經(jīng)營主體在首次聲明后共在交易所發(fā)行33只交易所城投債，合計發(fā)行規(guī)模275.05億元，其中23只規(guī)模合計164.75億用途為借新還舊（有1只可以覆蓋利息），剩余均實現(xiàn)新增融資。交易所與協(xié)會進行市場化經(jīng)營聲明的邏輯可能存在差異。
6月共新增30家城投在債券募集說明書中披露其為市場化經(jīng)營主體，其中協(xié)會聲明有22家主體，交易所聲明8家主體。協(xié)會聲明的22家主體有14家在聲明前實現(xiàn)了協(xié)會債券新增融資，但本月僅深圳安居通過“25深圳安居MTN001”實現(xiàn)了新增融資，這也是協(xié)會市場化聲明后首次實現(xiàn)新增融資的案例。另一方面，6月在交易新增的8家主體中，有7家發(fā)行用途為借新還舊，僅徐州地鐵通過發(fā)行私募債償還有息債務，這也是其在2023年10月后首次新增融資，可能反映了其在退名單后通過了交易所測試。
截至6月30日，隱含評級AA級市場化經(jīng)營主體信用利差46.72BP，較5月末走闊0.51BP，未聲明市場化經(jīng)營主
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