>> 信達(dá)證券-流動(dòng)性與機(jī)構(gòu)行為周度跟蹤：央行Q2例會(huì)新增信息有限跨季后資金有望延續(xù)寬松-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
大?。?/td>
| 1753KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
李一爽 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
貨幣市場(chǎng)：本周央行OMO凈投放10672億元，周三開(kāi)展3000億元MLF操作，6月MLF凈投放1180億元，全周流動(dòng)性凈投放13672億元；此外還有1000億國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期。本周央行逆回購(gòu)持續(xù)大額凈投放疊加MLF超額續(xù)作呵護(hù)跨季流動(dòng)性，隔夜利率維持低位，盡管資金分層升溫，但整體仍在均衡狀態(tài)，R007不足2%仍在近年同期的最低水平。
跨季影響下質(zhì)押式回購(gòu)成交量震蕩下行，全周日均成交較上周下降0.55萬(wàn)億至7.77萬(wàn)億；質(zhì)押式回購(gòu)整體規(guī)模維持震蕩，周四大幅回升創(chuàng)下年內(nèi)新高后周五再度回落，整體低于上周五。大行凈融出周初升破5萬(wàn)億后有所回落，下半周小幅上升后與上周基本持平，城商行和股份行凈融出周中持續(xù)上升，整體較上周明顯增加，銀行剛性凈融出周四創(chuàng)下2024年4月以來(lái)的新高，周五小幅回落。非銀機(jī)構(gòu)剛性融出規(guī)模震蕩回落，保險(xiǎn)、理財(cái)和其他機(jī)構(gòu)融出規(guī)模均明顯下降，但貨基融出有所抬升；非銀融入規(guī)模持續(xù)上升，跨季影響下保險(xiǎn)、理財(cái)和其他產(chǎn)品融入的升幅較大，基金與券商變化有限。季調(diào)后新口徑資金缺口指數(shù)從上周五的-5003震蕩下行至-5742。6月機(jī)構(gòu)跨季進(jìn)度偏緩，盡管在周四后有所提速，但仍處近五年同期的偏低水平。
本周央行召開(kāi)Q2貨幣政策例會(huì)，但新增信息相對(duì)有限。盡管央行對(duì)經(jīng)濟(jì)的表述更趨樂(lè)觀，但困難與調(diào)整仍存，尤其是“物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行”。盡管在5月寬松落地后，央行將“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”的表述調(diào)整為“靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏”，但下半年再度降準(zhǔn)降息的可能不能排除。此外，本次會(huì)議仍然維持了“關(guān)注長(zhǎng)期收益率變化”、“防范資金空轉(zhuǎn)”等表述，顯示限制利率過(guò)快下行仍是央行的目標(biāo)之一，但相關(guān)表述在Q1也并未制約流動(dòng)性轉(zhuǎn)松。此外，央行對(duì)匯率問(wèn)題的表述也有所放松?？傮w來(lái)看，我們認(rèn)為盡管在限制利率過(guò)快下行等因素制約下，央行仍會(huì)綜合各方面因素把握政策節(jié)奏，但貨幣政策的方向可能并未改變?？紤]7月政府債供給規(guī)?？赡苋匀惠^大，從與財(cái)政政策配合的角度看，央行可能仍有動(dòng)力維持流動(dòng)性寬松。
下周暫無(wú)國(guó)債繳款，湖南等4區(qū)域共發(fā)行地方債721億元，其中新增一般債、新增專項(xiàng)債和再融資債分別發(fā)行66億元、508億元和147億元，地方債實(shí)際繳款規(guī)模為1379億元。截至本周，2025年累計(jì)發(fā)行新增一般債4454億元，新增專項(xiàng)債21127億元，普通再融資債10815億元，特殊再融資債17959億元。整體上看，下周政府債繳款規(guī)模下降至1739億元，而到期規(guī)模上升至1438億元，政府債凈繳款規(guī)模將從本周的7898億元下降至-59億元。
6月國(guó)債發(fā)行規(guī)模15989億元，考慮到期8897億元后，凈融資規(guī)模較5月下降2341億元至7062億元，與我們的預(yù)期大致相當(dāng)。由于下周6月最后一個(gè)交易日地方債發(fā)行規(guī)模仍然較高，我們預(yù)計(jì)6月地方債發(fā)行規(guī)模11759億元，凈融資規(guī)模升至7026億元。整體來(lái)看，6月政府債發(fā)行規(guī)模2.77萬(wàn)億，凈融資規(guī)模1.41萬(wàn)億，較5月下降約900億元，凈繳款規(guī)模1.39萬(wàn)億，較5月下降約700億元。
本周共有3個(gè)省市新公布了三季度地方債發(fā)行計(jì)劃，合計(jì)規(guī)模達(dá)到3348億元，其中7月發(fā)行規(guī)模2030億元，主要為新增專項(xiàng)債和再融資專項(xiàng)債。從24個(gè)地區(qū)公布的Q3發(fā)行計(jì)劃上看，其在7月計(jì)劃發(fā)行規(guī)模達(dá)到11687億元?？紤]未公布計(jì)劃的省份已經(jīng)不多，部分省份實(shí)際發(fā)行也有低于計(jì)劃的可能，我們維持7月地方債發(fā)行規(guī)模約1.2萬(wàn)億、凈融資約8000億元以及8-9月凈融資6600億元和4400億元的假設(shè)。而財(cái)政部尚未公布三季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，我們此前關(guān)于國(guó)債發(fā)行的假設(shè)也并未調(diào)整。我們預(yù)計(jì)7-9月政府債凈融資規(guī)模仍在約1.43萬(wàn)億、1.40萬(wàn)億和1.12萬(wàn)億左右。
下周逆回購(gòu)到期規(guī)模上升至20275億元；政府債整體凈繳款規(guī)模將從本周的7898億元下降至-59億元。盡管下周一資金面臨跨季擾動(dòng)，且當(dāng)前機(jī)構(gòu)跨季進(jìn)度偏慢，但考慮央行對(duì)資金面的呵護(hù)態(tài)度明確，6月末財(cái)政投放也將在一定程度上對(duì)流動(dòng)性帶來(lái)補(bǔ)充，我們預(yù)計(jì)下周一資金大幅收斂的概率有限，機(jī)構(gòu)大概率將實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨季?？缂局螅M管逆回購(gòu)面臨大規(guī)模凈回籠，但機(jī)構(gòu)資金需求也有望回落，疊加政府存款釋放的影響仍在持續(xù)，我們預(yù)計(jì)在季度初的擾動(dòng)之后，資金面大概率將邊際轉(zhuǎn)松，后續(xù)關(guān)注DR001能否突破1.35%的下限。
存單市場(chǎng)：本周AAA級(jí)1年期同業(yè)存單二級(jí)利率下行0.4BP至1.635%。本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模下降而到期規(guī)模上升，同業(yè)存單轉(zhuǎn)為凈償還3828億元。國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈融資規(guī)模分別為-1482億元、-1496億元、-728億元、-18億元；1Y期存單發(fā)行占比下降至13%，而3M期存單發(fā)行占比最高為31%。下周存單到期規(guī)模約2767億元，較本周下降8325億元。本周農(nóng)商行存單發(fā)行成功率較上周上升而其余銀行均下降，各類銀行存單發(fā)行成功率仍位于近年均值水平上方。城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差收窄。本周貨基、理財(cái)和其他產(chǎn)品對(duì)存單的增持意愿下降，基金繼續(xù)小幅減持存單，但股份行對(duì)存單傾向于減持，存單供需相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)環(huán)比上周上行2.3pct至43.3%，整體仍在偏強(qiáng)區(qū)間。分期限上看，9M期限品種的供需指數(shù)下降，其他期限均有所上升。
票據(jù)利率：本
|
|
