>> 信達(dá)證券-7月轉(zhuǎn)債投資策略與關(guān)注個(gè)券：甜蜜中不再畏高？-250702
| 上傳日期： |
2025/7/3 |
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| 1215KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李一爽,張弛 |
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6月權(quán)益市場(chǎng)震蕩走強(qiáng)，盡管地緣沖突短期擾動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但板塊輪動(dòng)上行、小盤風(fēng)格強(qiáng)勢(shì)延續(xù)，上證指數(shù)站上3400點(diǎn)。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)一方面受到核心權(quán)重銀行轉(zhuǎn)債的帶動(dòng)，另一方面在小微盤風(fēng)格強(qiáng)勢(shì)影響下，6月整體漲幅可觀達(dá)到3.34%。6月權(quán)益市場(chǎng)主題輪動(dòng)速度較快，我們?cè)?月的組合配置中在醫(yī)藥、能源、非銀方向都得到了一定程度的彈性收益，同時(shí)紅利和中低久期方向標(biāo)的穩(wěn)定性較高，我們的6月轉(zhuǎn)債策略組合錄得4.20%的月內(nèi)收益，表現(xiàn)強(qiáng)于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)和等權(quán)指數(shù)。
從我們的“修正潛在收益率”指標(biāo)來看，目前轉(zhuǎn)債可能已經(jīng)到了資產(chǎn)特征“質(zhì)變”的時(shí)間點(diǎn)。隨著權(quán)益市場(chǎng)在6月下旬的放量上漲，轉(zhuǎn)債收益進(jìn)一步兌現(xiàn)，截至6月27日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)修正潛在收益率僅剩0.74%，我們認(rèn)為這個(gè)信號(hào)代表轉(zhuǎn)債作為一種大類資產(chǎn)，其自身的資產(chǎn)特征開始出現(xiàn)“質(zhì)變”，轉(zhuǎn)債在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的資產(chǎn)定位面臨拷問。但從最近兩個(gè)月的估值走勢(shì)來看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)似乎又表現(xiàn)出了有增量資金持續(xù)流入的特征，我們認(rèn)為這主要和近期銀行轉(zhuǎn)債陸續(xù)轉(zhuǎn)股、市場(chǎng)存量資產(chǎn)規(guī)?？s小有關(guān)。隨著銀行轉(zhuǎn)債的陸續(xù)退出，市場(chǎng)參與者在討論和尋找的一個(gè)方向是是否有可以替代銀行轉(zhuǎn)債的“類底倉”轉(zhuǎn)債。我們認(rèn)為，在當(dāng)前資產(chǎn)特征所蘊(yùn)含的未來一年正收益概率只有個(gè)位數(shù)的情況下，投資者可能并不需要“底倉”，另一方面前期存在一定風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的轉(zhuǎn)債，在經(jīng)過6月新一輪評(píng)級(jí)調(diào)整或其他風(fēng)因素險(xiǎn)釋放后，價(jià)格和估值水平都具備一定吸引力，可能存在擇券機(jī)會(huì)。
在指數(shù)持續(xù)上漲的甜蜜期中我們是否應(yīng)該不再畏高？站在半年度時(shí)點(diǎn)，轉(zhuǎn)債已經(jīng)褪去了絕對(duì)收益的配置特征很大程度上轉(zhuǎn)變?yōu)椴┤∠鄬?duì)收益的工具，在這種資產(chǎn)性質(zhì)“質(zhì)變”的背景下，我們選擇的應(yīng)對(duì)策略可以簡(jiǎn)單概括成三句話：1.堅(jiān)守轉(zhuǎn)債本質(zhì)，從個(gè)券挖掘和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征角度，尋找還具備轉(zhuǎn)債資產(chǎn)特征的高性價(jià)比標(biāo)的。2.如果此類標(biāo)的有限，不要硬頂著高估值去填倉位。3.如果實(shí)在無法拒絕高彈性的誘惑，可以小倉位參與股性標(biāo)的交易機(jī)會(huì)。
我們?cè)跇?gòu)建組合中主要考慮如下幾點(diǎn)：1、大盤底倉券選擇中，本月剔除了銀行轉(zhuǎn)債；2、在1-2年高YTM策略中，一定程度上降低對(duì)于YTM絕對(duì)值的要求；3、高波低價(jià)策略增加對(duì)于科技板塊的配置；4、主動(dòng)擇券落實(shí)策略觀點(diǎn)，堅(jiān)守轉(zhuǎn)債資產(chǎn)特征并小倉位參與股性轉(zhuǎn)債交易。1、傳統(tǒng)大盤底倉標(biāo)的建議關(guān)注綠動(dòng)轉(zhuǎn)債，1-2年高YTM策略中建議關(guān)注嘉元轉(zhuǎn)債、仙樂轉(zhuǎn)債、天能轉(zhuǎn)債、金田轉(zhuǎn)債。2、高波低價(jià)平衡型擇券建議關(guān)注：雙良轉(zhuǎn)債，立昂轉(zhuǎn)債，光力轉(zhuǎn)債，富淼轉(zhuǎn)債。3、主動(dòng)擇券建議關(guān)注：首華轉(zhuǎn)債、聞泰轉(zhuǎn)債、順博轉(zhuǎn)債、山河轉(zhuǎn)債、睿創(chuàng)轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險(xiǎn)因素：穩(wěn)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不達(dá)預(yù)期。
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