>> 光大證券-石化化工行業(yè)反內(nèi)卷穩(wěn)增長系列之六：純堿、PVC，下游需求待復(fù)蘇，“反內(nèi)卷”有望加速供給側(cè)出清-250724
| 上傳日期： |
2025/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙乃迪,周家諾,蔡嘉豪 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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1、“反內(nèi)卷”政策發(fā)布疊加雅下水電站開工，關(guān)注基建相關(guān)化工品
7月18日，國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，介紹2025年上半年工業(yè)和信息化發(fā)展情況。工業(yè)和信息化部總工程師謝少鋒表示，將實(shí)施新一輪鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，推動重點(diǎn)行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能，具體工作方案將在近期陸續(xù)發(fā)布。2025年1月，工業(yè)和信息化部副部長張?jiān)泼鞅硎荆瑢訉?shí)施新一輪十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，將鋼鐵、有色、石化、化工、建材、機(jī)械、汽車、電力裝備、輕工、電子行業(yè)規(guī)模大、關(guān)聯(lián)廣、帶動強(qiáng)的效應(yīng)充分釋放出來。加大對工業(yè)大省、工業(yè)大市的支持力度。完善促進(jìn)產(chǎn)業(yè)有序轉(zhuǎn)移政策機(jī)制，支持各地發(fā)展壯大特色優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，為工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長多作貢獻(xiàn)。本次工信部再提十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，明確了政策目標(biāo)為調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)、推動供給側(cè)優(yōu)化和淘汰落后產(chǎn)能，有望引領(lǐng)石化化工行業(yè)有序發(fā)展。
7月19日，雅魯藏布江下游水電工程正式開工。工程位于西藏自治區(qū)林芝市，主要采取截彎取直、隧洞引水的開發(fā)方式，建設(shè)5座梯級電站，總投資約1.2萬億元。工程電力以外送消納為主，兼顧西藏本地自用需求。雅魯藏布江下游水電工程不僅是能源與基建領(lǐng)域的里程碑，更是中國統(tǒng)籌發(fā)展與安全、生態(tài)與創(chuàng)新的系統(tǒng)性實(shí)踐。其市場影響將長期輻射基建、能源、材料等多個行業(yè)，而戰(zhàn)略價值則體現(xiàn)在國家能源安全、邊疆穩(wěn)定及全球氣候治理等多重維度。建議關(guān)注基建相關(guān)化工品，純堿、PVC、減水劑等有望受益。
2、純堿：“反內(nèi)卷”背景下行業(yè)集中度有望提升，光伏玻璃改善需求純堿新增產(chǎn)能有限，“反內(nèi)卷”背景下行業(yè)集中度有望提升
2024年我國純堿行業(yè)產(chǎn)能大于100萬噸的企業(yè)共15家，合計(jì)產(chǎn)能3090萬噸，約占總產(chǎn)能4445萬噸的70%。其中前三名河南金山、博源化工、山東海化產(chǎn)能分別為670萬噸、500萬噸、300萬噸，CR3集中度約為33%，CR6集中度為45%，國內(nèi)純堿行業(yè)產(chǎn)能分布較分散。根據(jù)2010年工信部印發(fā)的《純堿行業(yè)準(zhǔn)入條件》，新建、擴(kuò)建的氨堿法純堿年產(chǎn)能不得小于120萬噸/年，聯(lián)堿法純堿年產(chǎn)能不得小于60萬噸/年，此外，亦對新建、擴(kuò)建的純堿項(xiàng)目的能耗、排污、產(chǎn)品質(zhì)量提出一定要求，環(huán)保政策壓力導(dǎo)致部分純堿廠家關(guān)停。雖然2020年國家對《純堿行業(yè)準(zhǔn)入條件》予以廢止，但作為高污染產(chǎn)業(yè)，純堿新建項(xiàng)目仍然有限。2025-2026年，我國規(guī)劃投產(chǎn)的新增純堿產(chǎn)能為868萬噸，占2024年總產(chǎn)能的20%。隨著化工行業(yè)“反內(nèi)卷”政策的推出，純堿行業(yè)供給側(cè)改革有望持續(xù)進(jìn)行，從而推動供給端改善和行業(yè)集中度的提升。
下游玻璃消費(fèi)待復(fù)蘇，光伏裝機(jī)有望提振純堿需求
2024年我國平板玻璃產(chǎn)量約為83709萬重量箱（約4185萬噸），同比增長3%，2020-2024年CAGR為1.1%。按照生產(chǎn)1噸玻璃需要0.2噸純堿折算，2024年平板玻璃產(chǎn)量對應(yīng)837萬噸純堿需求量。受地產(chǎn)景氣度低迷影響，玻璃產(chǎn)量增長緩慢，拖累純堿需求。2024年，全國光伏新增裝機(jī)2.78億千瓦，同比增長28%，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到8.86億千瓦，同比增長45%，光伏裝機(jī)的增長有望帶動光伏玻璃需求增長，從而在一定程度上修復(fù)純堿需求。
3、PVC：基建地產(chǎn)需求待復(fù)蘇，“反內(nèi)卷”疊加環(huán)保趨嚴(yán)推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級
PVC下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中（消費(fèi)量口徑），建材行業(yè)仍是PVC主要應(yīng)用領(lǐng)域，管材管件及型材門窗合計(jì)占2024年消費(fèi)量的41%，表明PVC需求與地產(chǎn)、基建行業(yè)密切相關(guān)。受基建地產(chǎn)景氣度低迷的影響，2019-2024年，PVC表觀消費(fèi)量5年CAGR僅為1.26%，24年P(guān)VC表觀消費(fèi)量約2089萬噸，較上年同期增長1.31%，PVC下游需求仍待復(fù)蘇。截至2025年7月，我國PVC產(chǎn)能為2886萬噸，其中前三名中泰化學(xué)、新疆天業(yè)、信發(fā)集團(tuán)產(chǎn)能分別為210萬噸、140萬噸、115萬噸，CR3集中度約為16%，CR6集中度為26%，國內(nèi)PVC產(chǎn)能集中度較低。PVC是傳統(tǒng)高污染、高耗能行業(yè)，17年8月《關(guān)于汞的水俁條約》要求減少汞排放，支持低汞、無汞觸媒研發(fā)，無汞觸媒技術(shù)確認(rèn)可行5年后，不允許使用含汞觸媒；上一期《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》（2023年）提出，推進(jìn)PVC行業(yè)加大節(jié)能、減污、降碳改造力度，在環(huán)保政策趨嚴(yán)的背景下PVC供給端增量較小，2024年我國PVC產(chǎn)量為2328萬噸，同比增速僅為3.4%，2025-2026年我國PVC產(chǎn)能增量預(yù)計(jì)為500萬噸，占2024年總產(chǎn)能的17%。環(huán)保政策持續(xù)收緊疊加“反內(nèi)卷”政策出臺，有望倒逼產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，同時行業(yè)集中度得以提高，中小落后產(chǎn)能相繼出清。
投資建議
國家針對反內(nèi)卷、穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)聲，工信部即將推出石化化工行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，有望推動落后產(chǎn)能淘汰、引領(lǐng)行業(yè)健康發(fā)展，相關(guān)龍頭有望持續(xù)受益于行業(yè)供需格局改善。建議關(guān)注：（1）純堿行業(yè)，博源化工、山東?；?、中鹽化工、雙環(huán)科技等；（2）PVC行業(yè)，新疆天業(yè)、三友化工、氯堿化工等；（3）煉油和化纖聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，中國石油、中國石化、恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴、華錦股份等；（4）氮肥行業(yè)，華魯恒升、湖北宜化、
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