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結(jié)論及建議：
　　致力于成為國際一流生物制藥公司，商業(yè)化已取得成績：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)新藥龍頭公司，致力于成長為國際一流的生物制藥公司。公司研發(fā)管線覆蓋了腫瘤與綜合產(chǎn)品領(lǐng)域（心血管代謝、自身免疫、眼科），截止目前，公司共有16款產(chǎn)品獲批上市，商業(yè)化成績逐步顯現(xiàn)。2024年產(chǎn)品銷售營收82億元，YOY+44%,并且作為創(chuàng)新藥企業(yè)首次實(shí)現(xiàn)了Non-IFRS利潤和EBITDA轉(zhuǎn)正（2024年分別為3.3億和4.1億人民幣），25Q1公司產(chǎn)品銷售營收超過24億元,YOY繼續(xù)增長超40%,主要受益于信迪利單抗等主要產(chǎn)品快速增長推動(dòng)及新上市藥品逐步上量。公司目標(biāo)2025年EBITDA連續(xù)第二年轉(zhuǎn)正，2027年實(shí)現(xiàn)20款商業(yè)化產(chǎn)品上市，產(chǎn)品收入達(dá)到200億人民幣。
　　IO及ADC類藥物具備全球競爭力：（1）自康方生物PD-1/VEGF擊敗默沙東的Keytruda，顯示出以雙抗為代表的第二代IO（免疫治療）類藥物相較第一代以PD-1單抗為代表IO藥物更好的治療效果。公司的PD-1/IL-2雙抗IBI363采用雙靶點(diǎn)激活及擴(kuò)增T細(xì)胞，并且采用了α偏向設(shè)計(jì)，可減弱系統(tǒng)毒性，在2025年ASCO大會(huì)上，公司公布了該產(chǎn)品在黑色素瘤、結(jié)直腸癌及非小細(xì)胞肺癌上的臨床進(jìn)展，均有較好的長期獲益趨勢，并且展示采用口頭報(bào)告的形式（一般認(rèn)為是最高等級的展示形式，體現(xiàn)學(xué)術(shù)界的認(rèn)可），我們預(yù)計(jì)該產(chǎn)品有望在二代IO的競爭中獲得一席之地。（2）公司ADC(抗體偶聯(lián)藥物）產(chǎn)品管線豐富，目前約有10余款進(jìn)入臨床，其中IBI3009（潛在同類最佳的新型靶向DLL3 ADC）的全球權(quán)益在2025年1月授權(quán)給羅氏，公司獲得首付8000萬美金，最高10億美元開發(fā)和商業(yè)化潛在里程碑付款，顯示出了大型跨國藥企對公司ADC藥物研發(fā)的認(rèn)可。
　　重磅減肥產(chǎn)品瑪仕度肽上市：瑪仕度肽是全球首個(gè)GCG/GLP-1雙受體激動(dòng)藥物，由公司與禮來共同推進(jìn)的一款減重/糖尿病藥物。目前已于6月底在國內(nèi)上市（成人肥胖或超重患者長期體重控制適應(yīng)癥）。其48周減重-18.6%，好于已上市的司美格魯肽（68周減重14.9%-17.4%），并且還可在肝臟脂肪代謝方面獲益，我們預(yù)計(jì)后續(xù)將為公司貢獻(xiàn)較大業(yè)績增速。
　　盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)凈利3.7/14.3/24.0億元，分別實(shí)現(xiàn)扭虧、YOY+282%、YOY+68.4%，折合EPS分別為0.22/0.84/1.41元。目前股價(jià)對應(yīng)的PE分別367X、96X和57X，公司研發(fā)管線豐富，看好未來增長，維持“買進(jìn)”的投資建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；藥物獲批風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)