>> 太平洋證券-投資策略：窄門2-250725
| 上傳日期： |
2025/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
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作者： |
張冬冬 |
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一、收益回顧
自北京時間2025年7月11日至2025年7月25日，窄門1新增鋼鐵和標普500收益為10.15%、1.32%，繼續(xù)持有的創(chuàng)新藥和銀行收益為11.69%、-5.12%，止盈的軍工后續(xù)收益為5.26%。
(一)鋼鐵
“反內卷”道阻且長，任重而道遠。98年行政化國企改革，16年三去一降一補結構優(yōu)化型供給側改革，25年則是以生產效率提升為主的技術型改革。從時間維度上去看，98年對于大多數人來比較陌生，所以紡織服裝的影響鮮為人知，再加上25年“反內卷”涉及更多的是民營企業(yè)與當時國企為主的行政手段并不相符；而緊跟著“杠桿?！焙蟮?6年卻令人印象深刻，鋼鐵和煤炭成為人們的第一反應，再加上自媒體時代對于國新辦新聞發(fā)布會上工信部謝總工程師的發(fā)言傳播之迅速和廣泛，羊群效應是短期內鋼鐵超額收益的來源之一，鑒于目前10%的絕對收益，窄門系列選擇獲利了結。
(二)銀行
回撤預期之內，在《窄門1》中強調了相關內容，現(xiàn)階段需要考慮的有：1.牛市氛圍中的低波偏好；2.銀行快速上行帶來的非“慢?！北憩F(xiàn)；3.降準降息與凈息差的基本面。
首先從資金配置的角度而言，窄門系列中銀行的主要屬性還是以穩(wěn)為主，股息率相較其他行業(yè)仍然較高，參照歷史最大回撤的虧損在可接受范圍內。其次市場交易情緒良好并不會改變中長期資金入市的目標，熱錢與抱團資金的切換不足以成為配置切換的核心因素。最后基本面來看，下半年財政支持力度弱于上半年，在不考慮四季度提前下達26年額度的前提下，隨著8月下旬最后一筆首發(fā)特別國債發(fā)行過后，穩(wěn)預期的側重點來到貨幣政策上。先降準+補充銀行資本金，再降息的路徑可以減少銀行凈息差的壓力，結合近兩年銀行整體浮盈仍在40-50%之間，窄門系列繼續(xù)維持銀行配置。
(三)軍工
少賺不是虧，在《窄門1》展望中“凈值將出現(xiàn)上漲→下行→企穩(wěn)的可能”，止盈軍工后的配置再選擇才是關鍵。
二、買點擇時
配置上繼續(xù)持有創(chuàng)新藥+銀行，上期新增標普500（短期期望收益1-3%）不變，止盈軍工和鋼鐵的資金在本期窄門系列中將配置30年國債和科創(chuàng)200ETF。7月底8月初，市場交易的熱點會集中在國內政治局會議以及海外美國關稅上，窄門2也將以此為切入點，簡單闡述下對于配置的思考。
(一)國債
增量政策的討論是大家關注的焦點，但目前經濟數據良好+財政前置發(fā)力的前提條件下，將前期政策落地落實可能更貼切實際。市場預期不高外加特朗普8月1日美國關稅“截止日”，近日來連續(xù)下行的國債價格到了一個比較合適的買點，結合可能出現(xiàn)的TACO交易可能性，30年國債ETF可以選擇定投避免價格繼續(xù)下行帶來的成本損失或者長期持有替代理財產品。
(二)科創(chuàng)200
近一個月以來市場的快速行情使得窄門系列中止盈過后的再配置有所延緩，一方面行業(yè)選擇上AI和機器人分布廣，包括但不限于電子、通信、計算機、傳媒、機械等；另一方面考慮到兩市成交額穩(wěn)中有升維持在1.5萬億以上，市場流動性較好，科技+小盤的結合體是選擇的方向。對比中證2000和科創(chuàng)200，因AI和機器人概念提及的行業(yè)占比更高，科創(chuàng)200ETF成為現(xiàn)階段的選擇。
(三)配置速覽
詳見全文
三、風險提示
1.基金有風險，投資需謹慎；
2.美國關稅影響超預期；
3.國內政策不及預期。
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