>> 東吳證券-保險Ⅱ行業(yè)點評報告：預(yù)定利率迎來再下調(diào)，看好壽險負(fù)債成本持續(xù)改善-250725
| 上傳日期： |
2025/7/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫婷,曹錕 |
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投資要點
【事件】7月25日保險行業(yè)協(xié)會發(fā)布最新一期傳統(tǒng)險預(yù)定利率研究值為1.99%，根據(jù)當(dāng)前監(jiān)管政策，已觸發(fā)預(yù)定利率下調(diào)條件。
目前連續(xù)兩個季度預(yù)定利率研究值低于當(dāng)前水平25bps，已觸發(fā)下調(diào)機制。根據(jù)2025年1月金監(jiān)總局下發(fā)的《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制有關(guān)事項的通知》，保險行業(yè)協(xié)會應(yīng)結(jié)合宏觀利率變化和行業(yè)資負(fù)管理情況，每季度發(fā)布預(yù)定利率研究值，1月、4月發(fā)布數(shù)據(jù)分別為2.34%、2.13%，結(jié)合本次1.99%，已經(jīng)連續(xù)兩個季度低于當(dāng)前實際水平（2.5%）25bps及以上，應(yīng)當(dāng)下調(diào)實際預(yù)定利率。
目前主要公司已經(jīng)公告下調(diào)預(yù)定利率，8月底前將完成產(chǎn)品切換。1）目前中國人壽、中國平安和中國太保等公司已經(jīng)發(fā)布公告，將傳統(tǒng)/分紅/萬能險預(yù)定利率分別下調(diào)至2.0%/1.75%/1.0%，本次傳統(tǒng)險、萬能險調(diào)整幅度為50bps，分紅險調(diào)整幅度為25bps。2）根據(jù)公告，各公司將在8月底完成舊產(chǎn)品停售，與2024年傳統(tǒng)險切換節(jié)奏一致。
看好壽險負(fù)債成本持續(xù)改善，預(yù)計業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)加速向分紅險轉(zhuǎn)型。1）我們認(rèn)為預(yù)定利率的下調(diào)將推動新業(yè)務(wù)負(fù)債成本繼續(xù)下降，伴隨新業(yè)務(wù)對存量的逐步稀釋，存量平均成本也將逐步改善。疊加近期長端利率企穩(wěn)上行和股市走強，壽險行業(yè)利差損壓力預(yù)計將有所緩解。2）預(yù)定利率調(diào)整后，分紅險保底收益僅比傳統(tǒng)險低25bps，且擁有浮動收益設(shè)計，對客戶的相對吸引力更高，預(yù)計新單業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)向分紅險，而分紅險占比提升將進(jìn)一步緩解險企剛性成本壓力。
短期再現(xiàn)“炒?！贝翱?，預(yù)定利率下調(diào)利好價值率表現(xiàn)。我們預(yù)計新一輪“炒?！睂⒗瓌有聠卧鲩L，而產(chǎn)品切換后各公司業(yè)務(wù)重心或?qū)⑥D(zhuǎn)向隊伍增員培訓(xùn)、蓄客和明年開門紅籌備等方面。而從明年看，預(yù)定利率的下調(diào)將繼續(xù)對價值率水平產(chǎn)生積極作用，對沖分紅險轉(zhuǎn)型帶來的價值率壓力。
負(fù)債端、資產(chǎn)端均持續(xù)改善，估值仍有較大向上空間。1）我們認(rèn)為市場儲蓄需求依然旺盛，同時在監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)和險企主動性轉(zhuǎn)型下，負(fù)債成本有望逐步下降，利差損壓力將有所緩解。2）近期十年期國債收益率上行至1.73%左右，我們預(yù)計，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，長端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3）當(dāng)前公募基金對保險股持倉仍然欠配，2025年7月25日保險板塊估值2025E 0.61-0.94倍PEV、1.01-2.23倍PB，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：長端利率趨勢性下行；股市持續(xù)低迷；新單增長不及預(yù)期。
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