>> 華創(chuàng)證券-保險行業(yè)周報：預定利率如期擬下調(diào)，關(guān)注壽險“強beta” +“轉(zhuǎn)型alpha”機遇-250726
| 上傳日期： |
2025/7/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,陳海椰 |
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本周行情復盤：保險指數(shù)上漲1.81%，跑贏大盤0.12pct。保險個股普遍上漲，眾安+7.87%，財險+5.3%，陽光+5.19%，太平+4.93%，新華+3.22%，國壽+3.16%。友邦+2.54%。平安+1.77%，太保+1.08%，人保+0.95%。10年期國債收益率1.73%，較上周末+7bps。
本周動態(tài)：
（1）財聯(lián)社：中保協(xié)7月25日召開人身保險業(yè)責任準備金評估利率專家咨詢委員會2025年二季度例會，發(fā)布當前普通型人身保險產(chǎn)品預定利率研究值為1.99%。中國人壽、平安人壽、太保壽險、工銀安盛人壽也隨即公告，公司調(diào)整新備案保險產(chǎn)品的預定利率最高值，其中普通型2.0%，分紅型1.75%，萬能險1.0%。人身險公司需在8月31日前完成新舊產(chǎn)品切換。
?。?）金融監(jiān)管總局：2025年上半年保險行業(yè)實現(xiàn)原保費3.74萬億，其中人身險2.96萬億，財產(chǎn)險7744億元。
?。?）經(jīng)濟參考報：中郵保險7月22日發(fā)布公告，公司買入72.6萬股綠色動力環(huán)保H股，觸發(fā)舉牌。
?。?）①智通財經(jīng)：7月18日，瑞眾人壽增持龍源電力330萬股，持股比例上升至17%。②格隆匯：7月21日，瑞眾人壽增持中國神華100萬股，持股比例由5.99%上升至6.03%。
?。?）證券日報：2025年上半年，新能源車商業(yè)車險保費661.7億元，同比+41.44%。
預定利率最高值擬下調(diào)點評：
據(jù)中保協(xié)，1/4/7月披露的普通險預定利率研究值分別為2.34%/2.13%/1.99%。兩次預定利率研究值低于當前預定利率最高值（2.5%）25bps以上，根據(jù)《關(guān)于建立預定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制有關(guān)事項的通知》，觸及預定利率下調(diào)門檻，整體變化符合此前預期。
據(jù)中國人壽，普通險/分紅險/萬能險的預定利率/最低保證利率最高值對應分別下調(diào)50/25/50bps，原有預定利率產(chǎn)品于9月開始停售。結(jié)合預定利率研究值，普通險/萬能險下調(diào)50bps依舊符合預期，但分紅險下調(diào)25bps幅度略小于預期。我們認為，分紅險相對下調(diào)幅度偏小，主要是基于行業(yè)向分紅險轉(zhuǎn)型考慮，避免較低的預定利率下分紅險新單銷售或面臨困境。從時間節(jié)點來看，《關(guān)于建立預定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制有關(guān)事項的通知》要求觸及下調(diào)門檻后兩個月內(nèi)完成產(chǎn)品切換，7月底公布的預定利率研究值是基于2025Q2季度末數(shù)據(jù)計算，產(chǎn)品切換時點基本符合預期。
預定利率連續(xù)三年下調(diào)，反映長端利率中樞下行周期對人身險行業(yè)帶來的利差挑戰(zhàn)。今年長端利率低位企穩(wěn)，近期亦有回升跡象，我們認為當前行業(yè)利差風險有所收斂，整體來看預計隨著低成本新保單流入，存量保單成本或處于下行區(qū)間內(nèi)，負債端經(jīng)營質(zhì)量有望改善?？紤]頭部險企在分紅險的布局上更加積極，我們預計負債成本優(yōu)化的趨勢亦更為明顯。
投資建議：預定利率擬下調(diào)預計形成銷售端短期利好，Q3新單或有望實現(xiàn)正增?？紤]個險報行合一綜合影響，預計上市險企全年NBV整體有望實現(xiàn)兩位數(shù)增長。近期股債輪動，權(quán)益市場主題輪動衍生投資機遇，長端利率低位略有回升，資產(chǎn)端來看長、短期預計均利好保險股，同時負債成本有望持續(xù)改善，看好保險板塊“強beta”+“轉(zhuǎn)型alpha”機會，港股更具彈性和股息率優(yōu)勢。
人身險標的PEV估值：
A股：國壽0.84x、平安0.74x、新華0.77x、太保0.64x。
H股：國壽0.43x、平安0.65x、新華0.54x、太保0.51x、陽光0.44x、太平0.27x、友邦1.32x、保誠0.73x。
財險標的PB估值：財險1.3x、人保A1.34x、人保H0.9x、眾安1.57x。
我們的推薦順序是：中國太保H、中國人壽H、中國平安H、中國人保H。
風險提示：政策變動、權(quán)益市場波動、長端利率下行、改革不及預期。
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