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價(jià)格區(qū)間：760-780元/克、8800-9400元/千克
　　◆本周倫敦金回落-0.35%，倫敦銀回升1.22%。金銀比從前周的87.5回落至86.3，10年期TIPS回落至1.96%，10年期名義利率回升至4.4%（2年期3.91%），美元指數(shù)錄得97.6。
　　◆本周黃金出現(xiàn)明顯回落，外盤觸及到3451美元/盎司后震蕩下行，符合我們前期“黃金年內(nèi)高點(diǎn)已現(xiàn)，3400-3500區(qū)間內(nèi)可擇機(jī)做空”的觀點(diǎn)。本周關(guān)稅政策陸續(xù)敲定，美國對(duì)日本確定15%的“對(duì)等關(guān)稅”，而日本則需要向美國投資5500億美元并開放汽車、卡車、稻米和其他農(nóng)產(chǎn)品的市場(chǎng)；美國對(duì)菲律賓商品征收19%的關(guān)稅，此前發(fā)函提高對(duì)加拿大和墨西哥的關(guān)稅加征。日本關(guān)稅為其他主要經(jīng)濟(jì)體提供了談判基準(zhǔn)，歐盟委征收15%關(guān)稅的協(xié)議有望達(dá)成。當(dāng)關(guān)稅談判進(jìn)入尾聲，盡管特朗普與鮑威爾矛盾不斷，但是被罷免的傳聞也被明確澄清，“不確定性”維度下黃金上半年的核心交易邏輯基本結(jié)束。另外，近期支撐黃金價(jià)格重要因素短端通脹預(yù)期也出現(xiàn)明顯回落，美國月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍呈韌性，美元反彈與黃金價(jià)格回落成為必然。
　　◆然而我們同時(shí)也關(guān)注到，當(dāng)黃金價(jià)格跌落后，多頭資金也重新出現(xiàn)回歸的現(xiàn)象：黃金ETF周度出現(xiàn)大幅增倉，COMEX非商業(yè)凈多頭明顯上行，這也代表黃金價(jià)格下行后下方仍有較強(qiáng)的資金托底，或許后續(xù)的有望以西方為代表的資金會(huì)慢慢回歸黃金市場(chǎng)。
　　◆白銀方面，白銀接近39.9美元/盎司位置之后開始回落，我們一直以40美金作為目標(biāo)位，基本實(shí)現(xiàn)。目前白銀租賃利率已經(jīng)大幅回落（鉑金亦下行，取而代之的是鈀金租賃利率大幅上漲，成為支撐其價(jià)格加速補(bǔ)漲的重要驅(qū)動(dòng)）。我們理解這波白銀上行更多受到流動(dòng)性和宏觀風(fēng)偏回升的影響，而隨著“反內(nèi)卷”情緒的暫告一段落，我們認(rèn)為白銀的上行空間基本飽和，但是方向仍然強(qiáng)，呈現(xiàn)高位震蕩格局。