>> 信達(dá)證券-流動(dòng)性與機(jī)構(gòu)行為周度跟蹤：流動(dòng)性收緊背后，央行態(tài)度變了嗎？-250727
| 上傳日期： |
2025/7/27 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李一爽 |
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貨幣市場(chǎng)：本周央行OMO凈回籠705億元，但周五MLF凈投放2000億元。此外，本周有1200億國(guó)庫現(xiàn)金定存到期，周三財(cái)政部開展1000億元1M國(guó)庫現(xiàn)金定存操作，中標(biāo)利率1.78%，較前值下行30BP。本周央行在周五前逆回購(gòu)持續(xù)凈回籠，盡管周初資金明顯轉(zhuǎn)松，周二DR001降至1.31%，但周三后資金面明顯收斂，周四DR001一度上升至1.65%，周五央行OMO疊加MLF大額凈投放，DR001回落至1.52%，但受跨月資金需求上升影響，7天資金利率仍有所上升。
質(zhì)押式回購(gòu)日均成交量先升后降，至周五已低于前一周，但全周日均成交量仍上升0.45萬億至7.70萬億；質(zhì)押式回購(gòu)整體規(guī)模同樣先升后降，周五降至6月以來的最低水平。分機(jī)構(gòu)來看，大行凈融出先升后降，下半周已降至4萬億下方，城商行凈融出震蕩回落，股份行凈融出在上半周維持震蕩，下半周有所回升；銀行整體剛性凈融出先升后降，周五降至5月下旬以來的新低。非銀剛性融出規(guī)模先降后升，整體高于上周，貨基、理財(cái)和其他產(chǎn)品融出均有所上升；非銀剛性融入規(guī)模降至5月末以來的新低，其中基金、券商融入降幅較大，保險(xiǎn)、理財(cái)和其他產(chǎn)品融入小幅上升。資金缺口指數(shù)在周二降至-5012后迅速上升，周四升至-764，周五再度回落至-918，但仍高于上周五的-3145。周五銀行間機(jī)構(gòu)跨月進(jìn)度提速，已與過去5年均值大致相當(dāng)；但交易所跨月進(jìn)度偏緩，全市場(chǎng)跨月進(jìn)度仍低于歷年同期。
本周債市波動(dòng)加大，周四央行OMO凈回籠之下資金仍在收緊，使投資者擔(dān)憂政策態(tài)度轉(zhuǎn)變，MLF超量續(xù)作2000億也被認(rèn)為不及預(yù)期。我們認(rèn)為，央行對(duì)利率過快下行的擔(dān)憂減弱，當(dāng)前政策對(duì)提振通脹的關(guān)注度提升，在此背景下貨幣政策短期沒有理由進(jìn)行方向上的收緊。近期資金波動(dòng)可能也受到了權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)的影響，北交所新股凍結(jié)資金可能帶來了擾動(dòng)。
在2015年國(guó)內(nèi)新股申購(gòu)制度改革后，新股發(fā)行對(duì)于資金面的影響明顯減弱，直到2021年北交所成立后，其打新規(guī)則再度回到預(yù)繳款制度。而在2024年9月以來北證50指數(shù)大幅走高，新股認(rèn)購(gòu)愈發(fā)活躍，凍結(jié)資金規(guī)模也不斷上升。7月22日網(wǎng)上發(fā)行的北交所新股鼎佳精密迎來了近3000倍認(rèn)購(gòu)，6288億資金需要在周二至周三凍結(jié)，這兩日GC001有所提升。而周四資金解凍，交易日資金明顯轉(zhuǎn)松，但在權(quán)益市場(chǎng)大幅走高的背景下可能也出現(xiàn)了短期大規(guī)模集中轉(zhuǎn)賬，短期備款可能使得銀行的融出意愿下降，但央行對(duì)此可能并未關(guān)注，周四OMO仍維持凈回籠，在市場(chǎng)恐慌情緒下2000億MLF的凈投放也被認(rèn)為規(guī)模不足。但或受集中轉(zhuǎn)賬進(jìn)入尾聲影響，周四尾盤資金已逐步轉(zhuǎn)松，周五OMO放量資金利率再度走低。
因此，我們認(rèn)為近期資金面的波動(dòng)更多還是短期擾動(dòng)，央行當(dāng)前可能傾向于在現(xiàn)有框架內(nèi)維持相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境，可能無意使資金大幅收緊。央行后續(xù)仍有望繼續(xù)加大資金投放力度，銀行凈融出規(guī)模也有望企穩(wěn)回升。
本周政府債實(shí)際凈繳款2710億元。截至本周，2025年累計(jì)發(fā)行新增一般債5174億元，新增專項(xiàng)債25944億元，普通再融資債14182億元，特殊再融資債18364億元。下周無國(guó)債繳款。下周云南、山東、新疆等9個(gè)地區(qū)地方債發(fā)行規(guī)模3372億元，新增一般債、新增專項(xiàng)債和再融資債分別發(fā)行209億元、1832億元和1331億元。下周政府債整體凈繳款規(guī)模將從本周的2710億元上升至2876億元。
7月國(guó)債發(fā)行規(guī)模12227億元，考慮到期7807億元后，凈融資規(guī)模較6月下降2642億元至4419億元。由于7月最后一周新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模不及預(yù)期，7月地方債發(fā)行規(guī)模12135億元，凈融資規(guī)模8124億元。整體來看，7月政府債發(fā)行規(guī)模2.44萬億，凈融資規(guī)模1.25萬億，較6月下降約1500億元，低于我們之前的預(yù)期。
本周公布的8月關(guān)鍵期限國(guó)債發(fā)行規(guī)模高于上月以及我們的預(yù)期，因此我們將8月國(guó)債發(fā)行規(guī)模的預(yù)測(cè)上調(diào)至1.35萬億，凈融資規(guī)模約8400億元；維持9月國(guó)債凈融資規(guī)模5300億元的假設(shè)。地方債方面，本周四川、廣西、山東、寧波4省市新公布8月地方債發(fā)行計(jì)劃，整體較此前的三季度計(jì)劃相差不大，我們?nèi)匀痪S持8-9月地方債凈融資規(guī)模6600億元和4400億元的假設(shè)。因此，我們將8月政府債發(fā)行規(guī)模的假設(shè)上調(diào)至2.5萬億，凈融資上調(diào)至1.5萬億，而9月政府債凈融資仍為9800億元。
下周逆回購(gòu)到期規(guī)模降至16563億元，其中周五到期規(guī)模達(dá)到7893億元；政府債凈繳款規(guī)模將從本周的2710億元上升至2876億元，主要集中在周二、周三。下周公開市場(chǎng)到期壓力仍然較大，跨月因素可能也會(huì)帶來一定的擾動(dòng)，而下周二北交所還有另一只新股酉立智能開始發(fā)行，考慮其凈融資規(guī)模的上升，周二至周三凍結(jié)資金可能也并不低。但是，考慮周五OMO的大規(guī)模投放，央行當(dāng)前維持相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境的態(tài)度可能并未變化，在權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)資金面可能帶來影響的背景下，后續(xù)可能也會(huì)加大投放力度，維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性平穩(wěn)，盡管資金面短期或仍有波動(dòng)，但中樞仍有望回歸平穩(wěn)。
存單市場(chǎng)：本周AAA級(jí)1年期同業(yè)存單二級(jí)利率上行5.8BP至1.675%。本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模下降而到期規(guī)模上升，同業(yè)存單轉(zhuǎn)為凈償還5533億元。國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)
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