>> 東吳證券-非銀金融行業(yè)跟蹤周報：預定利率下調利好保險負債成本下降；公募基金非銀持倉顯著提升-250727
| 上傳日期： |
2025/7/27 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫婷 |
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投資要點
非銀行金融子行業(yè)近期表現：最近5個交易日（2025年07月21日-2025年07月25日）非銀金融板塊各子行業(yè)中證券及保險板塊跑贏滬深300指數。證券行業(yè)上漲4.90%，保險行業(yè)上漲1.81%，多元金融行業(yè)下跌1.65%，非銀金融整體上漲3.65%，滬深300指數上漲1.69%。
證券：交易量同比大幅提升；證監(jiān)會表態(tài)全力鞏固市場回穩(wěn)向好態(tài)勢。1）7月交易量同比大幅提升。截至7月25日，7月日均股基交易額為18191億元，較上年7月上漲139.92%，較上月增長18.72%。截至7月24日，兩融余額19420億元，同比提升35.34%，較年初增長4.15%。截至7月25日，7月IPO發(fā)行6家，募集資金210.27億元。2）證監(jiān)會召開證監(jiān)會系統(tǒng)黨的建設暨2025年年中工作會議。會議部署了下一階段證監(jiān)會系統(tǒng)改革發(fā)展重點任務，包括①全力鞏固市場回穩(wěn)向好態(tài)勢；②深化改革激發(fā)多層次市場活力；③從資產端資金端進一步固本培元；④持續(xù)提升監(jiān)管執(zhí)法效能；⑤精準防控資本市場重點領域風險；⑥穩(wěn)步推進高水平制度型開放；⑦增強資本市場重大問題研究的權威性和影響力。4）7月25日證券行業(yè)（未包含東方財富）2025E平均PB估值1.4x。推薦全面受益于活躍資本市場政策的優(yōu)質龍頭，如中信證券、同花順、東方財富等。
保險：預定利率再次下調；Q2壽險保費增長強勁；公募對保險股持倉大幅提升。1）預定利率迎來再下調，看好壽險負債成本持續(xù)改善。保險行業(yè)協會發(fā)布最新一期傳統(tǒng)險預定利率研究值為1.99%，已觸發(fā)預定利率下調條件。中國人壽、中國平安和中國太保等公司已經發(fā)布公告，將傳統(tǒng)/分紅/萬能險預定利率分別下調至2.0%/1.75%/1.0%，本次傳統(tǒng)險、萬能險調整幅度為50bps，分紅險調整幅度為25bps。各公司將在8月底完成舊產品停售。2）金監(jiān)總局披露保險行業(yè)6月數據，Q2壽險保費增長強勁，財險業(yè)務保持穩(wěn)健。2025年上半年人身險公司原保費收入同比+5.4%，Q2單季同比+15.2%。上半年產險公司保費達9645億元，同比+5.1%；Q2單季同比+5.1%。3）保險業(yè)經營具有顯著順周期特性，未來隨著經濟復蘇，負債端和投資端都將顯著改善。2025年07月25日保險板塊估值0.61-0.94倍2025EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評級。
多元金融：1）信托：截至2024年末，全行業(yè)信托資產規(guī)模29.56萬億元，同比增長23.58%。2024年信托行業(yè)利潤總額為231億元，同比降幅為45.5%。2）期貨：6月全國期貨交易市場成交量為7.40億手,成交額為52.79萬億元，同比分別增長28.91%和17.40%。5月全國期貨公司實現凈利潤8.20億元，同比增長19.88%，環(huán)比增長4.46%。3）其他：2025年二季度末公募基金股票投資中非銀金融行業(yè)總持倉1.93%（含同花順），環(huán)比2025Q1提升1.10pct。相比滬深300行業(yè)流通市值占比低配8.48pct，環(huán)比2025Q1低配幅度收窄0.95pct。上市險企除國壽外均獲增持，其中人保、平安增持較多。券商及互金板塊獲大面積增持，板塊估值環(huán)比25Q1小幅提升。
行業(yè)排序及重點公司推薦：非銀金融目前平均估值仍然較低，具有安全邊際，攻守兼?zhèn)洹?）保險行業(yè)受益于經濟復蘇、利率上行。儲蓄類產品銷售占比大幅提升，負債端預計持續(xù)改善，長期仍看好健康險和養(yǎng)老險發(fā)展空間。2）證券行業(yè)轉型有望帶來新的業(yè)務增長點。受益于市場回暖、政策環(huán)境友好，券商經紀業(yè)務、投行業(yè)務、資本中介業(yè)務等均受益。行業(yè)推薦排序為保險>證券>其他多元金融，重點推薦中國平安、新華保險、中國人保、中信證券、同花順、九方智投控股等。
風險提示：1）宏觀經濟不及預期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場競爭加劇風險。
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