>> 國(guó)金證券-電子行業(yè)專(zhuān)題研究報(bào)告：電子配置&超配比例創(chuàng)歷史新高，AI PCB為核心加倉(cāng)方向-250727
| 上傳日期： |
2025/7/27 |
大?。?/td>
| 1226KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
樊志遠(yuǎn),丁彥文 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
投資邏輯
25Q2電子配置&超配比例創(chuàng)歷史新高。參考國(guó)金電子策略團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)口徑，2025Q2主動(dòng)偏股型基金電子行業(yè)重倉(cāng)配置比例為19.11%，季度環(huán)增0.01pct，配置比例居申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)第一，超配比例第一，達(dá)7.73%，配置與超配比例續(xù)創(chuàng)歷史新高；Q2電子行業(yè)加倉(cāng)比例為0.01%，排名第十二，超配增長(zhǎng)比例排名第十。25Q2重倉(cāng)持股總市值前五為小米集團(tuán)-W/立訊精密/中芯國(guó)際/北方華創(chuàng)/勝宏科技，基金股票投資市值占比為0.71%/0.70%/0.55%/0.54%/0.45%，25Q2重倉(cāng)持股總市值環(huán)比增長(zhǎng)最多的前三名是滬電股份/勝宏科技/小米集團(tuán)-W，增長(zhǎng)84.2/62.9/24.3億元，環(huán)比+347.53%/91.66%/13.10%。Q2算力基本面高景氣度&行業(yè)持續(xù)催化，板塊迎來(lái)EPS上修及估值修復(fù)。
元件：機(jī)構(gòu)加大AIPCB持倉(cāng)比例。25Q2元件子行業(yè)配置比例為2.92%，環(huán)增1.07pct，區(qū)間漲跌幅+12.40%。重倉(cāng)持股總市值前五大公司為勝宏科技/滬電股份/東山精密/深南電路/鵬鼎控股，基金股票投資市值占比為0.45%/0.37%/0.19%/0.10%/0.08%，重倉(cāng)持股總市值增長(zhǎng)最多的前三名是滬電股份/勝宏科技/生益電子，增長(zhǎng)84.15/62.90/18.56億元，環(huán)比+347.53%/91.66%/406.25%。AIPCB受益海外AI服務(wù)器放量，NV和CSP自研ASIC均在陸續(xù)放量升級(jí)，其中CSP自研ASIC增量更快且單芯片所消耗的PCB價(jià)值量更高，行業(yè)景氣度持續(xù)高企；基礎(chǔ)類(lèi)汽車(chē)、消費(fèi)等需求持續(xù)修復(fù)，疊加銅價(jià)預(yù)期上漲備貨增加。AI覆銅板需求旺盛，NVGB200及ASIC的放量，AI服務(wù)器及交換機(jī)大量轉(zhuǎn)向采用M8，未來(lái)有望向M9演進(jìn)。AIPCB相關(guān)需求在當(dāng)前各細(xì)分子行業(yè)中確定性最高，為核心加倉(cāng)方向。
半導(dǎo)體：關(guān)注自主可控主線，光芯片持倉(cāng)比例環(huán)增。25Q2半導(dǎo)體子行業(yè)配置比例為9.53%，環(huán)降0.7pct，占全行業(yè)配置額的53.65%，區(qū)間漲跌幅+0.11%。持股總市值前五為中芯國(guó)際（港股）/北方華創(chuàng)/兆易創(chuàng)新/寒武紀(jì)-U/中芯國(guó)際（A股），占比為0.55%/0.54%/0.36%/0.30%/0.27%，持股市值增長(zhǎng)最多前三是源杰科技/兆易創(chuàng)新/芯源微，增長(zhǎng)16.38/13.65/11.40億元，環(huán)比+604.18%/14.90%/45.93%。中美關(guān)稅事件加速推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)替代，自主可控投資成為半導(dǎo)體方向主線。行業(yè)基本面改善，庫(kù)存目前已回歸至合理水位，隨著新能源車(chē)的高景氣度、國(guó)補(bǔ)帶來(lái)消費(fèi)電子需求等，行業(yè)基本面維持向上趨勢(shì)；算力相關(guān)標(biāo)的維持高關(guān)注度及持倉(cāng)比例提升。
消費(fèi)電子：基本面情況穩(wěn)健，關(guān)稅不確定性影響估值體系。25Q2消費(fèi)電子子行業(yè)配置比例為4.03%，環(huán)降0.61pct，區(qū)間漲跌幅為-7.02%。持股總市值前五為小米集團(tuán)-W/立訊精密/藍(lán)思科技/華勤技術(shù)/歌爾股份，占比為0.71%/0.70%/0.12%/0.10%/0.09%。持股市值增長(zhǎng)增長(zhǎng)最多的前三名是小米集團(tuán)-W/工業(yè)富聯(lián)/思摩爾國(guó)際，增長(zhǎng)24.32/13.96/12.63億元，環(huán)比+13.10%/179.27%/260.58%。4月因?yàn)殛P(guān)稅核心果鏈及消費(fèi)電子標(biāo)的估值下殺，伴隨著中美談判推進(jìn)，關(guān)稅豁免、越南關(guān)稅落地等行業(yè)催化，以及產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的業(yè)績(jī)端Q2并未受到明顯影響，前期關(guān)稅受損公司有望受益因關(guān)稅導(dǎo)致前期下修的一致預(yù)期重新上修、以及不確定性減弱帶來(lái)的估值恢復(fù)。同時(shí)伴隨著算力端的發(fā)展，AI端側(cè)應(yīng)用正在加速，看好消費(fèi)電子行業(yè)新一輪AI端側(cè)創(chuàng)新周期的機(jī)會(huì)。
投資建議
重點(diǎn)關(guān)注AI-PCB及算力硬件、半導(dǎo)體自主可控、蘋(píng)果鏈及AI驅(qū)動(dòng)受益產(chǎn)業(yè)鏈。英偉達(dá)Blackwell良率提升快速放量，海外CSP加大ASIC投入，2025、2026年ASIC迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠也加快了拉貨節(jié)奏，產(chǎn)業(yè)鏈正在積極生產(chǎn)，目前多家AI-PCB公司訂單強(qiáng)勁，滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)，大力擴(kuò)產(chǎn)，維持高景氣度。AI端側(cè)應(yīng)用正在加速，有望給智能眼鏡、TWS耳機(jī)、可穿戴及手機(jī)/PC等IOT硬件產(chǎn)品帶來(lái)創(chuàng)新和新的機(jī)遇。建議重點(diǎn)關(guān)注算力核心受益硬件，自主可控受益方向、蘋(píng)果鏈及AI驅(qū)動(dòng)受益產(chǎn)業(yè)鏈。
風(fēng)險(xiǎn)提示
需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；AIGC進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；外部制裁進(jìn)一步升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
