>> 國(guó)金證券-通信行業(yè)周報(bào)：谷歌2Q25業(yè)績(jī)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)大模型能力持續(xù)提升-250726
| 上傳日期： |
2025/7/27 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
張真楨 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
通信 |
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通信周觀點(diǎn)：
海外鏈AI算力建設(shè)持續(xù)景氣，本周消息面上受到谷歌2Q25業(yè)績(jī)超預(yù)期、OpenAI與xAI積極推進(jìn)算力擴(kuò)張、GPT-5上線(xiàn)預(yù)期等影響。1）谷歌發(fā)布2Q25業(yè)績(jī)，營(yíng)收與凈利潤(rùn)超預(yù)期。2Q25谷歌營(yíng)收964.3億美元，同比+14%，超過(guò)市場(chǎng)此前預(yù)期的939.7億美元；EPS 2.31美元，同比+22%，超市場(chǎng)此前預(yù)期的2.18美元。業(yè)績(jī)背后的支撐來(lái)自北美AI需求的大幅增長(zhǎng)。Gemini等相關(guān)應(yīng)用當(dāng)前月活4.5億，每月AIToken消耗量達(dá)980萬(wàn)億（相較之前披露的480萬(wàn)億再翻倍）。同時(shí)谷歌上調(diào)2025年Capex至$100億。我們認(rèn)為谷歌、OpenAI、Meta等大模型廠商競(jìng)爭(zhēng)激烈，F(xiàn)OMO心態(tài)下，各公司的資本開(kāi)支仍將維持較高位置。展望26年，谷歌預(yù)計(jì)云計(jì)算供需將持續(xù)緊張，Capex將進(jìn)一步增加。我們建議關(guān)注中際旭創(chuàng)、新易盛、太辰光等谷歌供應(yīng)商。2）OpenAI發(fā)布聲明，宣布與甲骨文就額外開(kāi)發(fā)4.5吉瓦“星際之門(mén)”數(shù)據(jù)中心達(dá)成協(xié)議。加上得克薩斯州阿比林市的“StargateI”項(xiàng)目，最新協(xié)議使得正在美國(guó)開(kāi)發(fā)的“星際之門(mén)”人工智能數(shù)據(jù)中心容量超過(guò)5吉瓦，能夠運(yùn)行約200萬(wàn)顆芯片。3）馬斯克公布xAI的算力目標(biāo)，計(jì)劃在5年內(nèi)上線(xiàn)等效于5000萬(wàn)塊英偉達(dá)H100。4）OpenAI計(jì)劃于8月初正式發(fā)布GPT-5，并同步推出API的mini和nano版本，GPT-5將包含o3推理能力，而非獨(dú)立模型，是OpenAI為實(shí)現(xiàn)AGI而簡(jiǎn)化產(chǎn)品線(xiàn)、合并大語(yǔ)言模型的一部分。我們認(rèn)為伴隨Token數(shù)量增加，AI投資回報(bào)路徑將逐漸清晰，在需求端為AI算力建設(shè)提供支撐。從國(guó)產(chǎn)算力鏈看，國(guó)內(nèi)大模型能力持續(xù)迭代，疊加美國(guó)發(fā)布“AI行動(dòng)計(jì)劃”，進(jìn)一步收緊AI芯片對(duì)華出口管制，我們長(zhǎng)期看好國(guó)產(chǎn)算力鏈。1）通義千問(wèn)發(fā)布最新AI編程大模型Qwen3-Coder，Qwen3-Coder在代碼能力及Agent調(diào)用能力方面取得重大突破，在多個(gè)Agent能力評(píng)測(cè)中超越GPT4.1、Claude4等頂級(jí)模型。我們看好國(guó)內(nèi)大模型能力的持續(xù)提升，為國(guó)產(chǎn)算力鏈提供需求基礎(chǔ)。2）美國(guó)發(fā)布“AI行動(dòng)計(jì)劃”，進(jìn)一步加強(qiáng)AI芯片對(duì)華出口管制。我們認(rèn)為芯片國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不可逆，長(zhǎng)期看好國(guó)內(nèi)AI大模型升級(jí)迭代背景下，國(guó)產(chǎn)算力供應(yīng)鏈廠商同步受益。
細(xì)分賽道：
服務(wù)器：本周服務(wù)器指數(shù)+2.04%，本月以來(lái)，服務(wù)器指數(shù)+6.08%。OpenAI發(fā)布聲明，宣布與甲骨文就額外開(kāi)發(fā)4.5吉瓦“星際之門(mén)”數(shù)據(jù)中心達(dá)成協(xié)議。同時(shí)馬斯克公布xAI的算力目標(biāo)，計(jì)劃在5年內(nèi)上線(xiàn)等效于5000萬(wàn)塊H100的算力。我們看好工業(yè)富聯(lián)等英偉達(dá)服務(wù)器代工廠受益。
光模塊：本周光模塊指數(shù)-2.04%，本月以來(lái)，光模塊指數(shù)+8.09%。谷歌2Q25業(yè)績(jī)超預(yù)期，每月tokens處理量翻倍增長(zhǎng)至980萬(wàn)億，資本支出大幅加至850億美元，用于AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。我們建議關(guān)注中際旭創(chuàng)、新易盛、太辰光等。
IDC：本周IDC指數(shù)+0.85%，本月以來(lái)，IDC指數(shù)+11.88%。通義千問(wèn)發(fā)布最新AI編程大模型Qwen3-Coder，在代碼能力及Agent調(diào)用能力方面取得重大突破，疊加美國(guó)AI行動(dòng)計(jì)劃加強(qiáng)AI芯片出口管制，我們長(zhǎng)期看好國(guó)產(chǎn)算力鏈。
核心數(shù)據(jù)更新：
電信業(yè)務(wù)量收增速逐步提升。前6個(gè)月，電信業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成9055億元，同比增長(zhǎng)1%。按照上年不變價(jià)計(jì)算的電信業(yè)務(wù)總量同比增長(zhǎng)9.3%。6月我國(guó)光模塊出口數(shù)據(jù)有所減少，6月當(dāng)月同比降低29.45%；1-6月累計(jì)同比降低11.21%。1Q25微軟/Meta/亞馬遜資本支出分別為167億/129億/250億美元，同比+53%/+102%/+68%。2Q25谷歌資本支出為224億美元，同比+70%。
投資建議與估值
建議關(guān)注國(guó)內(nèi)AI發(fā)展帶動(dòng)的服務(wù)器、IDC等板塊，以及海外AI發(fā)展帶動(dòng)的服務(wù)器、光模塊等板塊。
風(fēng)險(xiǎn)提示
AI商業(yè)價(jià)值不及預(yù)期、技術(shù)發(fā)展速度不及預(yù)期、供應(yīng)鏈集中度過(guò)高、行業(yè)監(jiān)管加劇、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
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