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投資要點：
　　2025年7月1號中財委第六次會議召開之后，煤炭、光伏、鋼鐵等多行業(yè)“反內卷”措施逐步落地，相關商品及資產(chǎn)價格快速走強，市場對本輪供給側調整的關注度日益抬升?；诖?，本篇報告將聚焦市場關注焦點，量化測算當前“反內卷”政策的經(jīng)濟與通脹效應。
　　當前哪些行業(yè)在“反內卷”，有什么措施：本輪涉及行業(yè)既包括了煤炭、鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)工業(yè)，也包括了汽車、鋰電、光伏等新興制造業(yè)，同時延伸至快遞、外賣等服務業(yè)。當前各行業(yè)“反內卷”措施主要以行業(yè)自律為主，行政指導為輔。
　　 “反內卷”開展以來，市場價格變化如何：2025年6月得益于國際油價回升和內部“反內卷”催化，流通領域48種重要生產(chǎn)資料價格整體止跌企穩(wěn)。7月“反內卷”對價格的支撐作用進一步凸顯，鋼鐵、煤炭價格的顯著改善帶動了整體價格回升。考慮生產(chǎn)資料價格變化對PPI的前瞻指引，7-8月PPI環(huán)比有望持續(xù)回升。
　　五大行業(yè)的潛在減產(chǎn)規(guī)模和價格彈性如何：結合行業(yè)政策規(guī)劃、自律文件和供需環(huán)境，預計光伏、水泥、鋼鐵、汽車、煤炭的潛在減產(chǎn)規(guī)模分別為30%、10%、5%、3%和2%；對應供給價格彈性分別為0.47、1.02、0.59、0.67和0.20。煤炭價格對產(chǎn)量調整最為敏感，而水泥價格對產(chǎn)量調整的響應相對較弱。
　　本輪“反內卷”能帶動多大程度的通脹回升：2024年五大行業(yè)的工業(yè)產(chǎn)值占比為19%，考慮自身漲價對通脹的直接影響，預計能夠帶動PPI回升1.8 pct。如果進一步考慮間接漲價效應，預計能夠帶動其余行業(yè)價格平均上漲為0.5 pct。綜合直接影響和外溢效應，預計五大行業(yè)“反內卷”對PPI的總影響為+2.3 pct。
　　 “反內卷”對實際經(jīng)濟和名義收入有何影響：受五大行業(yè)減產(chǎn)直接影響的人次約占總就業(yè)人數(shù)的0.2%，影響有限。五大行業(yè)在中國經(jīng)濟中的占比約為5.4%，預計“反內卷”對實際GDP的拖累為0.28 pct。但全社會名義收入將受到提振，五大行業(yè)“反內卷”推進有望提升名義GDP 0.18 pct。間接影響來看，五大行業(yè)“反內卷”對其他行業(yè)的間接漲價效應與間接減產(chǎn)效應大致相抵，對名義GDP的外溢影響為零。
　　未來“反內卷”行業(yè)是否會進一步擴散：資本回報率或是重要觀測指標。當前推進“反內卷”行業(yè)均存在以下共性：資本回報率處于低位或已出現(xiàn)明顯惡化。結合這一思路，未來“反內卷”行業(yè)可能進一步擴散至建筑裝飾、化工、生物醫(yī)藥、風電設備、服裝家紡等行業(yè)，潛在涉及行業(yè)可達中國工業(yè)總規(guī)模的34%，占中國GDP規(guī)模的11%左右。
　　如何看下半年通脹環(huán)境：價格有望進入回升通道，但修復斜率較2016年相對緩和。2016年PPI回升周期內，供給側涉及行業(yè)范圍更廣、需求側刺激力度更大，且同期伴有地產(chǎn)周期的修復。而本輪“反內卷”供給側多為民企，行政化去產(chǎn)能難度更大，政策落地節(jié)奏更緩和，需求側也面臨外需前置壓力，預計較難看到2016年式的PPI快速回升，本輪價格修復周期將更加“細水長流”。但對于下半年通脹環(huán)境而言，考慮本身低基數(shù)背景，結合“反內卷”持續(xù)催化，下半年通脹有望反彈回升。
　　風險提示：國內經(jīng)濟形勢超預期變化，貨幣、財政政策不確定性。