>> 興業(yè)證券-A股市場策略：繼續(xù)聚焦三條主線-250720
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
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| 2218KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張啟堯,胡思雨,程魯堯 |
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一、近期市場主線進一步聚焦
近期，市場上一個很明顯的感受是，主線正在逐步清晰并進一步聚焦，我們前期反復(fù)提示的“AI算力+資源品”正愈發(fā)成為市場共識。
近期市場主線聚焦的背后，一方面是我們前期強調(diào)的7月“主線聚焦、行情規(guī)律偏強”的“日歷效應(yīng)”。7月處于中報預(yù)告陸續(xù)披露、夏季高溫季節(jié)來臨的窗口，業(yè)績和季節(jié)性對于行情結(jié)構(gòu)的影響顯著提升，當(dāng)下市場本身就來到一個行情規(guī)律偏強、微觀線索偏多的階段，有望為市場聚焦主線提供更多的結(jié)構(gòu)性指引。因此，我們基于業(yè)績和季節(jié)性持續(xù)提示的“AI算力+資源品”，也在成為愈發(fā)清晰的結(jié)構(gòu)性主線。
從行業(yè)輪動強度的“日歷效應(yīng)”也可以觀察到，6-7月是行業(yè)輪動強度收斂的傳統(tǒng)窗口，市場通常孕育出一輪共識較強的主線。
另一方面，今年中報景氣線索更加明朗，業(yè)績主線更容易凝聚市場共識。雖然今年總量經(jīng)濟較為平淡，但以“AI算力+資源品”為代表的科技與周期領(lǐng)域景氣線索愈發(fā)清晰，帶動市場共識持續(xù)凝聚，成為能夠承載較大資金體量、具備賺錢效應(yīng)的結(jié)構(gòu)性亮點。微觀景氣線索增多，帶動市場信心活化、資金參與度提升，這或許是近期宏觀預(yù)期雖未明顯上修、但市場依然持續(xù)創(chuàng)新高的重要原因。
往后看，在宏觀環(huán)境尚未出現(xiàn)大的變化之前，重視結(jié)構(gòu)性主線仍是后續(xù)的主要應(yīng)對思路。
一方面，6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟尚未出現(xiàn)新的敘事，市場或依然從微觀層面找尋結(jié)構(gòu)性亮點；另一方面，中報業(yè)績預(yù)告披露完畢后，當(dāng)前依然處于行業(yè)輪動強度收斂、聚焦主線的階段，前期凝聚市場共識的主線或仍具備一定的延續(xù)性。
二、繼續(xù)重視資源品、軍工、AI
雖然近期市場經(jīng)歷了一輪主線的聚焦，但多數(shù)板塊擁擠度仍處于合理位置。更重要的是，仍有一些共識正在凝聚的主線，擁擠度尚未來到較高水平，包括資源品（有色、化工、石化）、軍工、AI中下游（軟件服務(wù)&應(yīng)用）等。
因此，在當(dāng)下這個共識仍偏強的階段，繼續(xù)重視資源品、軍工、AI，把握內(nèi)部的輪動和擴散機會。
資源品：首先，政策對“反內(nèi)卷”關(guān)注度持續(xù)提升，各行業(yè)整治“內(nèi)卷式競爭”已有實質(zhì)性動作。7月18日工信部表示，“鋼鐵、有色、石化、建材等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案即將出臺，著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能”，政策進一步發(fā)力“反內(nèi)卷”的預(yù)期再次升溫；其次，商品市場持續(xù)反映“反內(nèi)卷”的強烈預(yù)期，南華商品指數(shù)7月以來已自底部漲超7.5%。并且從季節(jié)性來看，隨著資源品接連迎來高溫用電、““金九銀十”、“雙十一”、“雙十二”等傳統(tǒng)需求旺季，下半年是資源品價格上漲的傳統(tǒng)窗口，市場有望進入一個對資源品景氣感受持續(xù)偏強的階段；此外，從中報業(yè)績預(yù)告來看，資源品“漲價+供給出清”的業(yè)績線索也在進一步清晰。結(jié)合“反內(nèi)卷”預(yù)期、擁擠度以及景氣，后續(xù)重點關(guān)注有色（小金屬、能源金屬、工業(yè)金屬）、化工（農(nóng)化制品、化學(xué)纖維）、石化、建材（水泥、玻璃玻纖）、鋼鐵、焦煤焦炭等。
軍工：經(jīng)歷7月以來的情緒消化之后，當(dāng)前軍工板塊擁擠度已回落至中等水平，是成長板塊中位置合適、值得配置的細分領(lǐng)域，在7-8月的高勝率窗口下有望繼續(xù)反映閱兵催化+ “五年計劃”、全球軍貿(mào)市場打開長邏輯。
AI：6月以來，盡管AI板塊整體修復(fù)，但以業(yè)績?yōu)楹诵模瑑?nèi)部卻出現(xiàn)兩個明顯的分化：
“上游VS中下游”、“北美算力VS國產(chǎn)算力”。不過，從滾動收益差、板塊整體尚未來到過熱區(qū)間。并且，從AI50大細分方向的擁擠度上看，當(dāng)前多數(shù)領(lǐng)域擁擠度仍處于偏中等水平，包括上游算力（AI芯片、IDC、GPU、液冷服務(wù)器）、中游軟件服務(wù)（辦公軟件、基礎(chǔ)及通用軟件、操作系統(tǒng)、工業(yè)軟件、SASS、AIAgent等）、下游應(yīng)用（無人駕駛、游戲、人形機器人、智慧醫(yī)療等）。后續(xù)，隨著近期H20芯片限制放開、Kimi新模型發(fā)布等事件邊際催化，也為AI行情向國產(chǎn)算力和中下游應(yīng)用擴散提供更好的契機。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策寬松低于預(yù)期，美聯(lián)儲降息不及預(yù)期等
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